中信证券：供需格局持续趋紧 驱动制冷剂价格进入长景气通道

　　中信证券发布研报称，制冷剂行业正处于配额管理的政策约束期，供需格局持续趋紧驱动价格进入长景气通道，同时四代技术迭代已拉开序幕，建议把握政策与技术双轮驱动下，三代制冷剂价格上行与四代技术迭代的双重机遇。在此背景下，聚焦行业龙头，专利与产能布局同步领先;同时三代制冷剂相关企业有望显著受益。

　　中信证券主要观点如下：

　　2026年配额出台，三代制冷剂供给侧约束持续，涨价逻辑不改。

　　2026年我国三代制冷剂总配额80.2万吨，较2025年增发3050吨，其中主流品类R32、R125、R134a等未见增发，仅可通过配额转换获取增量。三代制冷剂行业份额高度集中，前六大企业掌控超90%份额。由于性能及技术原因，第三代制冷剂仍是无法被替代的市场主力。在需求持续增长，而供给受配额政策严格限制的背景下，第三代制冷剂供需将维持紧平衡，且缺口将持续扩大，带动行业景气度持续上行;R32作为最主要的品种有望持续发力，车载领域的R134a、混配方向的R125需求短期内或将被快速拉动。

　　汽车板块稳增长及新能源车快速推广下，R134a供需有望进一步趋紧。

　　根据《热泵型热管理系统整车制冷剂充注量标定方法研究》(潘乐燕、王天英、牛凤仙等，2022)的研究结论，新能源车的制冷剂注充量达到1100g/车，相较传统油车轿车的约600g增幅近100%。国家层面密集出台的汽车行业稳增长方案、新能源汽车购置税减免延续及公共领域全面电动化试点等政策有望刺激2026-2027年的汽车产销。在新能源汽车渗透率快速提升且单车制冷剂需求更高的背景下，R134a涨价逻辑将进一步加强。

　　R125作为R410a的核心组分，短期内续期或将被快速拉动。

　　R410A在商用及家用多联机中央空调领域占据主导，庞大的存量维修市场与家庭装潢升级带来的新增需求共同提供了稳定增长动力。同时，R125高达3500的GWP值在现行配额规则下创造了独特的短期需求窗口：国内企业倾向于将其配额转换为性价比更高的低GWP产品(如R32)，而印度等发展中国家为在2026年前确定更高的消费基线，可能积极进口此类高GWP产品，从而为我国带来显著的外贸需求增量。R125供需短期内或将更加紧俏。

　　风险因素：

　　技术研发滞后风险、国际贸易波动风险、第四代制冷剂价格超预期下跌风险、产业政策超预期调整风险、下游需求不及预期风险。