中信建投：本届春糖“冷热”并存 关注酒企四大维度举措

　　中信建投（601066）发布研报称，本届春糖正处白酒行业深度调整阶段，且本轮调整期中白酒行业正经历B端转向C端、渠道转向消费者的产业深度重构，因此本届春糖呈现“冷、热”共存的现象。该行认为该阶段不仅仅是库存和业绩的出清，酒企在当前的举措和选择的战略方向将影响3-5年后的行业格局，重点关注价位布局、品类创新&新渠道布局、产品线布局、全国化战略调整四大维度举措。目前白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值。

　　中信建投主要观点如下：

　　本届春糖呈现“冷、热”共存的现象，以招商为核心的酒店展遇“冷”，酒企信心、新品推出、C端转型仍“热”

　　1)酒店展遇冷：春糖会酒店展开启前，贵州茅台（600519）便宣布撤出酒店展，此外泸州老窖（000568）也停止了在酒店展的大型活动，五粮液（000858）、洋河股份（002304）等头部名酒也未发布在糖酒会期间举办营销活动的信息，部分媒体报道本届春糖展商多过客商。该行认为该现象的背后是白酒行业正经历系统性产业重构，由于头部名酒渠道体系建设十分成熟，代理商团队稳定，经销权稀缺，无需通过春糖的酒店展进行招商，此前酒店展的效用更偏向品牌宣传。在当前行业从B端转向C端的背景下，酒企正从“大规模招商”转向“精准圈层营销”，因此面向大众的酒店展遇冷，但非公开、小圈层的行业交流并未减少。

　　2)酒企信心、新品推出、C端转型仍“热”：本届春糖会前后，众多酒企推出新品，包括泸州老窖的窖3与窖5、第五代珍十五、42度青花汾酒龙尊、汤沟旗下“二九未立”“后浪”“瑰野”三大新酒饮等，此外郎酒表示将加快布局39度青花郎。此外，泸州老窖、舍得酒业（600702）、金徽酒（603919）等酒企发布投资者关系活动记录表，均表示将保持战略定力、保证渠道良性和价盘稳定，传递积极信心。

　　白酒行业专家王朝成指出，当前中国白酒行业正处于惯性调整阶段，但2026年下半年有望迎来边际改善

　　2026年3月24日，盛初集团董事长王朝成在“第二十三届酒业营销趋势高峰论坛”上指出：1)中国白酒行业虽受春节时间错位影响，1-2月烟酒类零售额增长19.1%的数据亮眼，但真实动销仍呈惯性下滑;2)茅台通过“i茅台”1499元直销等新政短期量价齐升，却需警惕供给过量对价格优势的削弱，其“市场化改革与高端定位平衡”的长期效果待考;3)五粮液以“以价换量”扩份额，泸州老窖靠“保价”守渠道，均为品牌力下的现实选择。4)他判断行业仍处惯性调整期，主因高基数、茅台虹吸效应及政商务消费政策惯性，但2026年下半年有望边际改善——低基数、消费冰点触底及优势品牌挤压出清将助力龙头企稳。5)调整期内，企业需次高端以价换量、聚焦核心、厂商共担库存，并转向短视频等去中心化品牌传播，适配新消费逻辑。

　　该行认为该阶段不仅仅是库存和业绩的出清，酒企在当前的举措和选择的战略方向将影响3-5年后的行业格局。重点关注以下四个维度的酒企举措

　　1)价位布局：去年以来，以茅台、五粮液为代表的高端酒批价显著下行，今年春节后普飞批价稳定在1600元上下、普五批价稳定在800元左右，1935批价降至600-650元，青花郎、君品习酒等传统高端酒的批价降至630、588元，且低度普五、低度国窖的价位亦处于600-650元，红花郎10批价降至225左右。因此，该行认为高端酒的价位下压会导致白酒价格带的重新划分，此前该行通常认为白酒的价位带分为中低端(百元以下)、中高端(100-300元)、次高端(300-800元)、高端(800元以上)，目前白酒的价位带或变更至中低端(百元以下)、中高端(100-200元)、次高端(200-600元)、高端(600元以上)。伴随价位布局的变化，酒企的量价策略、产品布局亦需要跟随调整。

　　2)品类创新&新渠道布局：①复盘历史，白酒行业在调整期往往会有品类创新，如上一轮调整期后以非标茅台、老酒产品为代表的品类涌现，迎合当时的白酒投资、收藏需求;当前低度酒、散酒&光瓶酒(打酒铺)、保健酒等品类涌现，迎合目前消费者对白酒适口性、质价比等需求，品类的调整更新是为了迎合消费者的用酒需求和用酒场景的变化，虽然短期新品类的业绩贡献较小，但中长期或有望出现大单品。②此外，目前酒类线上渠道兴起，头部酒企纷纷拥抱即时零售等新渠道，据中国酒类流通协会发布的2025年第四季度中国酒类市场景气指数(ACI)显示，25Q4线上终端、商超终端、烟酒店终端、综合零售终端的景气指数分别为83.98、51.14、41.45、42.92，线上渠道高达83.98的景气指数背后是电商角色的根本性变革，女性消费者正成为线上多元化消费的核心驱动力，低度酒、预调酒等新酒饮深受青睐(景气指数达53.71)。

　　3)产品线布局：伴随价位带的重新布局+政商务需求的变化，酒企需要对量价策略、产品线布局进行优化，如在100-600元价位布局更加紧密、或探索新的高端用酒场景激活300元以上价位、或布局新酒饮品类迎合新需求，目前酒企的主流策略分位两类：①高端线产品挺价、中端及低端产品放量(如泸州老窖、以及古井贡酒（000596）等区域酒);②强品牌力的主品适当降价提升份额(如飞天茅台、八代五粮液、红花郎等全国性强品牌力名酒)。

　　4)全国化战略调整：在行业调整期的当下，酒企的全国化战略需要进一步聚焦、旨在进一步提升费用投入效率，如古井将聚焦核心省份、收缩贡献低且消耗资源的市场，今世缘（603369）明确提出深化品牌、产品、区域等“六聚焦”战略。

　　投资建议

　　目前白酒板块估值处于历史低位，白酒板块市盈率分位数位于近10年的0.78%，具备较强底部配置价值。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809）。