国金证券：矿山机械景气拐点向上 国内企业多重成长机遇共振

　　国金证券发布研报称，目前随着铜、金等关键金属价格进一步来到历史高位刺激资本开支，必和必拓等海外头部矿企均发布了更积极的资本开支规划，矿山资本开支从26年开始有望加速上行。海内外市场看，根据统计，海外矿山机械龙头普遍出现了25年营收、新签订单增长加速，尤其是呈逐季度加速趋势，并在4Q25有较好表现；近年国内头部矿山机械企业普遍实现了出口较好增长，同时海外收入毛利普遍高于国内，后续出口占比的提升也能进一步提升盈利能力。

　　国金证券主要观点如下：

　　矿山机械全球千亿美元市场，主要包含采矿、选矿两大环节

　　根据precedence research数据，全球矿山机械市场空间1330.9亿美元，预计到2035年达到2292亿美元，期间CAGR为5.59%，主要包含采矿、选矿两大环节。采矿环节偏工程机械，包含掘进、钻孔、提升、运输、装载机械等;选矿环节主要是各类大型机械设备，包含破碎机、磨机、渣浆泵、浮选机等。

　　铜、金价格高企，全球矿山资本开支有望加速增长

　　关键金属目前仍有远期较大供给缺口，例如锂、铜、稀土、银对应2024-2030年供给缺口分别为49%/34%/31%/30%，矿山行业加大投资大势所趋。但过去几年出现了矿山勘探投资、建设投资预算、主要矿企资本开支的增速下降，导致矿山机械行业整体景气度偏弱。其中国内矿企24/1Q-3Q25资本开支同比分别下降3%/1%，海外矿企资本开支还在增长，但增速在23年/24年进一步放缓至8%/3%。

　　但目前随着铜、金等关键金属价格进一步来到历史高位刺激资本开支，必和必拓、力拓、嘉能可、安赛乐米塔尔、自由港麦克莫兰等海外头部矿企均发布了更积极的资本开支规划，矿山资本开支从26年开始有望加速上行。

　　全球市场参与者以海外龙头为主，业绩拐点已现

　　矿山机械行业进入壁垒较高，目前全球市场参与者以海外的山特维克、安百拓、美卓、伟尔集团等海外龙头为主。根据国金证券统计，海外矿山机械龙头普遍出现了25年营收、新签订单增长加速，尤其是呈逐季度加速趋势，并在4Q25有较好表现。例如山特维克25年矿山板块营收同比增长6.46%，新签订单同比增长15.55%，其中3Q25/4Q25新签订单分别同比增长23%/20%，反馈露天、井下矿山需求均较为强劲。金属价格上行已带动矿山投资增长，并拉动海外矿山机械龙头企业业绩。

　　高景气与出海、后市场、电动化/无人化共振，国内矿山机械企业面临较好成长机会

　　出海：国内以紫金矿业（601899）为代表的矿山企业正在持续加大全球市场布局，有望助力配套的国内矿山机械企业出海。24年中国采矿业对外投资流量达到212.6亿美元，同比增长115.21%，对国内矿山机械企业全球化布局形成强助力，中国矿山机械出口额近年持续增长，25年达到58.66亿美元，同比增长12.99%。近年国内头部矿山机械企业普遍实现了出口较好增长，同时海外收入毛利普遍高于国内，后续出口占比的提升也能进一步提升盈利能力。

　　后市场：矿山机械因为其恶劣的作业环境创造巨大后市场空间，例如破碎与磨矿环节每年可产生相当于设备价值量20%-30%的后市场空间，安百拓/美卓25年后市场收入占比分别为66%/54%，伟尔集团24年后市场收入更是高达80%。

　　同时伟尔集团从2011年到2023年经历一轮完整的大宗商品周期后，后市场的收入复合增速仍在7%以上，凸显了矿山机械后市场空间大、长周期高复合增速的优秀商业模式。目前随着国内企业收入体量增长、全球化布局初步启动，也更加重视后市场布局，有能力实现后市场突破的企业将有巨大成长潜力。

　　电动化/无人化：矿山露天开采中矿用自卸车运输成本可占开采成本的40%-50%，通过电动化/无人化提升经济性大势所趋。根据易控智驾招股说明书数据，预计中国矿区无人驾驶解决方案市场规模将从2024年的20亿元增长至2030年301亿元，复合增速57.4%。预计中国无人矿卡的销量将从2024年的约4000辆增至2030年约16340辆，复合增速32.5%。在这方面国内产业链配套能力全球领先，为国内头部矿卡企业带来巨大成长机会。

　　投资建议

　　全球矿山机械市场空间广阔，叠加金属价格走高带动资本开支加速增长，行业景气度有望提升；国内矿山机械企业在出海、后市场、无人化/电动化机遇下有望实现加速增长，建议关注耐普矿机（300818）(300818.SZ)、徐工机械（000425）(000425.SZ)、中信重工（601608）(601608.SH)等国内头部企业。

　　风险提示

　　矿山资本开支提升不及预期风险、汇率波动风险。