财通证券：需求分化与渠道变迁 共推营养保健产业链价值重分配

　　财通证券（601108）发布研报称，中国营养保健市场规模持续增长，但人均消费仍有提升空间。需求呈现老龄化与年轻化（Z世代）两大驱动力，并朝“精准分众”和功能性食品方向演进。线上渠道占主导，抖音与跨境渠道高速增长。传统品类稳健，新兴品类（如口服美容、益生菌）凭借明星成分增速亮眼。下游品牌格局分散，而需求扩容为中游代工企业带来发展机会。

　　财通证券主要观点如下：

　　营养保健千亿成长赛道，需求细分驱动产业变革

　　2024年中国营养健康食品市场规模达到2602亿元，2019-2024年CAGR为6.3%，但对比美韩澳等国，人均消费额仍有较大提升空间。人口老龄化、健康意识提升驱动老年保健市场扩容，社会压力、慢性病年轻化助推Z世代成为保健新兴消费力。随着下游需求分化，人群细分逐渐从“泛人群覆盖”向“精准分众”跃迁，同时品类层面功能性食品成为行业重要增长点。

　　渠道端：线上渠道占比六成，抖音与跨境高速增长

　　随着消费者画像年轻化，行业销售渠道也在发生变革，2024年营养保健电商渠道占比达60%（较2021年提升12个百分点），其中消费者教育属性突出的抖音渠道（2024年增速53%）、便于成分功效创新的跨境渠道实现高速增长。

　　品类端：传统品类稳中有增，新兴品类增速高与迭代快

　　传统品类呈现大规模、稳健增长、剂型创新、人群扩展等趋势，其中骨骼健康市场为典型的通过成分创新焕发新春的传统功效赛道；新兴品类则呈现小基数、爆发式增长、强营销属性、快速迭代等趋势，近年在明星成分（例如麦角硫因）和专利菌株的驱动下，口服美容/抗衰、益生菌赛道增速亮眼，催生出斐萃、wonderlab等一系列新兴品牌。

　　产业链：下游竞争格局分散，中游代工优势凸显

　　众多新兴功能食品品牌通过线上渠道入局，下游竞争格局整体较为分散，其中Swisse凭借年轻定位、精准营销、“Mega Brand”综合品牌矩阵稳固保健品牌龙头地位；同时行业需求扩容与新兴品牌轻资产入局为中游代工带来广阔机会，我国营养保健代工率较欧美市场仍处于较低水平，仙乐健康（300791）、百合股份（603102）等龙头有望进一步提升规模效应、享受行业增长红利。

　　建议关注：多条业务线潜力充足的保健品原料龙头供应商金达威（002626）、聚焦肌肉与关节健康的全球HMB龙头企业技源集团（603262）、国内新消费增量充足与海外成长空间较大的全球营养保健代工龙头仙乐健康、具备柔性供应链与布局宠物赛道、海外并购带来增量的百合股份、强品牌力与年轻化定位的品牌龙头H&H国际控股、线上线下（300959）并行与逐步走出调整期的汤臣倍健（300146）、百年品牌背书与持续推新的民生健康（301507）、产能扩张与布局C端的国内益生菌头部企业科拓生物（300858）。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变动风险；食品安全事件风险；海外扩张不及预期风险等。