国信证券：美护龙头积极布局3·8大促 金价高位分化行业需求

　　国信证券发布研报称，维持商贸零售板块“优于大市”评级。2025年底海内外市场经过一定涨幅之后市场震荡有所加大，从牛市轮动角度，新的一年滞涨已久的消费板块不排除在政策边际加码情况下来迎来一定弹性。黄金珠宝龙头在价格波动中彰显增长韧性，投资金及产品力强的企业有望稳健成长；美容护理板块回归低位，龙头拐点显现，平台型企业内生外延保障增长持续性。

　　国信证券主要观点如下：

　　美妆龙头积极布局3·8大促，新品驱动业绩增长

　　本周行业进入三八大促周期，本次大促较往年提前，有望在原先的Q1淡季基数上带来较为积极的高频数据表现，从而支撑行情弹性。同时主要美妆品牌近期品宣活动以及新品发布较为密集，医美也频繁有新证落地，预计带来持续基本面催化。一方面，部分传统美护龙头节前股价已有所反应，但整体仍处于历史较低位置，在今年的新产品/新品牌/外延等催化下，有望驱动股价实现底部反弹。领域方面，个护家清保健品线上渗透率仍有较大提升空间，平台当前也较为扶持，头部品牌势能仍处于破圈过程中。

　　国际局势突变预计进一步刺激金价，龙头品牌不改长期成长逻辑

　　今年以来，金价出现较大幅度波动，COMEX黄金开年至3月2日涨幅为22.34%，虽然1月底曾有较大幅度回调，但近期随着伊朗局势的变化，进一步刺激金价抬升至接近年内高点。当前金价波动对板块存在短期消费者情绪影响，春节期间在较高基数下，部分品牌销售有所承压。但在当前行业增长逻辑转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益”下，预计头部企业长期基本面影响相对平稳。一方面，金价牛市下投资金业务为主的企业短期业绩仍有进一步增长支撑；另一方面，具备价差优势且港澳经营能力突出的港资珠宝品牌，有望继续在强化产品优势和门店优化下，实现持续高增长。

　　投资建议

　　1）黄金珠宝：金价短期波动未影响核心龙头的增长逻辑，高基数下需求预计有所分化，投资金业务占比较高企业，以及具备一口价产品力的公司，仍有望实现稳定成长。推荐：菜百股份（605599）、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基（002345）等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势，行业年初有较密集新品驱动。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：珀莱雅（603605）、贝泰妮（300957）、上美股份、若羽臣（003010）、登康口腔（001328）等。3）跨境出海：龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力，AI+在渠道以及产品端的应用有望为企业在内部降本增效以及产品创新带来持续基本面催化，推荐：安克创新（300866）、小商品城（600415）、焦点科技（002315）等；4）线下零售：Q1为线下零售销售旺季，同时未来CPI若持续复苏也对超市同店有正向影响。同时多家零售调改仍在持续推进，未来自有品牌推出等存多重看点。推荐：杭州解百（600814）、家家悦（603708）、重庆百货（600729）、永辉超市（601933）等。

　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。