和讯投顾华飞凡：熟悉的猪周期去哪了，猪肉的拐点何时来？

　　那个熟悉的猪周期似乎已经悄然改变，不再是我们过去熟悉的模样。最近有朋友问我，临近年底消费旺季，猪价却触底，曾经那种“朱毛”(指猪价暴涨)的行情还会回来吗？我的回答是，猪周期虽然没有完全消失，但已经发生了巨大的变化。简单来说，过去那种“一年涨、一年平、一年跌”的规律性大起大落确实已经不复存在，取而代之的是磨底时间更长、波段更碎的新形态。

　　为什么会发生这样的变化呢？我们不妨一起深入探讨一下猪肉市场的底层逻辑，以及如何正确地把握投资机会。

　　首先，养猪行业的组织架构发生了根本性的变化。过去，生猪供给主要依靠几百万甚至上千万的散户支撑，包括一些养猪巨头也是从那个时代走过来的。散户的特点是盲目性强、抗风险能力差。猪价一涨，大家就一窝蜂地补栏；猪价一跌，扛不住就赶紧清场。这种“羊群效应”正是过去猪周期暴涨暴跌的根本动力。

　　然而，经过一轮又一轮的环保高压和非洲猪瘟的洗礼，大量散户被淘汰出局。如今，市场的主导者变成了像温氏、牧原、新希望(000876)这样的头部企业。这些大厂是如何改变市场的呢？主要有两点原因。

　　第一，头部企业具有高效率和高承压能力。他们采用现代化、规模化的养殖模式，成本控制能力极强，并且拥有更好的疫病防控体系。当猪价下跌时，散户早已亏损退出市场，但大厂凭借成本优势仍能长期维持生产。

　　第二，头部企业采取逆周期扩张策略。过去，猪价下跌时，养殖户通常会减产；如今，大厂却在猪价下跌时继续建厂扩张。他们凭借雄厚的资本，在市场低谷期收购资产，提高市场占有率，这也使得市场上的总产能很难被彻底出清。简单来说，过去是散户决定猪价的涨跌，现在则是大厂维持市场的稳定，产能的平准化让供给始终保持在一个较高的水平。

　　除了企业自身的变化，外部调节力量也更加成熟。国家对能繁母猪存栏量设定了明确的调控区间。一旦母猪存栏量过高，触及价格过度下跌的预警线，国家会及时启动收储或采取补贴措施，给产能托底，防止价格跌得过狠，避免产能被过度淘汰。而当价格过高时，冻猪肉库存会及时释放，国际进口猪肉也是一个重要的补充力量。这些措施都为国内市场提供了一个缓冲垫，有效抑制了猪肉价格向暴利区冲刺。

　　因此，当下生猪养殖行业已经从一个高波动、高风险的周期性行业，逐渐演变成了一个制造业属性更强的产业。头部企业用规模和成本优势锁定了产能下限，国家用政策和库存锁定了价格上限。在双重锁定之下，猪肉很难再现过去那种持续一两年、价格翻几倍的大行情。未来，高效率、低波动的锯齿状周期曲线将成为猪肉市场的新常态。

　　但这并不意味着这个行业就不值得关注了。重点在于关注当前行业产能去化的进展。普遍的看法是，这一轮生猪去化对价格的推动作用，更可能在明年的下半年开始集中显现。