中金2026年造纸行业展望：供给收尾 原料为王

　　中金发布研究报告称，2026年造纸需求整体仍在温和修复，虽然供给进入收尾阶段，但2025年新增产能爬坡释放，判断供需相对宽松，从边际新增压力来看，该机构判断文化纸>特种纸>白卡纸。原料端看，近年来在浆纸产业链激烈博弈下，浆价周期变得更短，成为造纸行业补库和去库关键推动力，也扮演投资决策“信号枪”角色。

　　据中金统计，下一个大型商品浆项目或2027年投产，期间暂无确定性较高项目，预计2026年浆价同比修复，但近几年自制浆新增产能集中，对浆价修复上限有阻碍，判断阔叶浆价在550-650美元/吨区间震荡。

　　中金主要观点如下：

　　展望2026年，消费需求仍在温和修复阶段，各类纸种供给变化各异：浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库、及去库关键推动力，浆纸一体化龙头有望继续获得超额利润;箱板瓦楞纸产能已基本收尾，有望率先走出本轮供需失衡周期，迎来产能利用率修复，吨纸价格中枢同比抬升的业绩修复行情。

　　箱板瓦楞纸价格中枢有望同比修复。箱板瓦楞纸在造纸中对消费敏感度最高，2023-24年消费量增速为8%、4%，预计2022-25年消费增量为~1,000万吨;本轮供给扩张已进入收尾阶段，中金统计2023-25年已投产能合计1,500万吨+(四家龙头占比~40%)，未来原有龙头扩张相对克制：玖龙2024年起暂停扩产箱板瓦楞纸、山鹰安徽新增产能短期较难投产、理文暂无扩张计划，而2026年目前仅太阳70万吨产能计划年末释放，中金认为本轮行业扩张进入尾声，看好2026年行业迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情。

　　优质林地、纸浆资产的稀缺性进一步提升。考虑到全球经济增长、优质林地资源有限，上游林、浆资源趋紧，看好拥有优质林浆资产的企业。

　　风险

　　需求不及预期;新增供给超预期;核心原料价格超预期波动。