东兴证券：反内卷带动强周期板块基本面回暖 聚焦反内卷受益板块及高确定性

　　东兴证券发布研报称，回顾本年交通运输行业的走势，截至2025年12月8日,交通运输行业板块涨幅在申万一级行业中排名靠后，走势明显弱于大盘。细分到子板块，公路、铁路、港口等重资产+弱周期板块年初至今走势相对较弱，而航运航空等周期类板块走势相对较强，下半年反内卷的政策执行对交通运输行业强周期板块的股价产生了较为积极的影响。

　　东兴证券主要观点如下：

　　2026年展望：重视反内卷受益板块及高确定性个股

　　该行认为与今年下半年类似的，2026年行业需要重点关注的依旧是反内卷和高确定性两条主线。今年国家层面对反内卷的重视程度明显提升，反内卷对于行业的影响大概率会长期化，并对26年相关行业的股价走势造成重要影响。因此该行建议持续关注受益于反内卷的相关板块，包括航空、快递及区域内航运等；在反内卷影响相对较小的弱周期领域，该行认为高确定性是投资者配置该类资产的主要原因，因此该行认为同时符合高分红比例与低负债率（或低资本开支）的个股会相对更受青睐。

　　快递板块：反内卷带动价格回升，盈利能力有望持续修复

　　快递行业反内卷以来，行业盈利能力持续回升，主要体现在单票价格的持续提升上。同时，2024年以来的以价换量现象得到遏制，头部快递企业主动放弃部分低价或亏损业务，下半年件量增速有明显下降，实现了“挤水分”。

　　该行认为目前快递板块周期位于上升周期的前段，反内卷的大环境下，行业的价格竞争烈度有望维持在较低水平。由于行业增速下行，增量市场向存量市场转变，拥有更高的服务质量，能够提供差异化、针对化的服务的快递企业在当前环境中的优势会有所放大。因此个股方面，该行重点关注行业龙头中通快递(02057)、圆通速递（600233），以及盈利能力持续改善的申通快递（002468）。

　　航空板块：国内需求端逐步修复，关注高客座率向高票价的转化

　　今年二季度以来，航空板块业绩有明显好转，一方面是因为今年油价的相对较低，另一方面则是得益于航司供给端的管控和航司对票价的维护。2025年航司对于飞机采购的态度依旧谨慎，且这种谨慎的态度大概率会延续到2026年。进入2025年后，航司客座率与扣油座公里收益较2024年都有同比抬升，这说明供给端长期的低增长对行业供需关系的影响在逐步放大，正从单纯的推升客座率，到高客座率向高票价进行转化，行业的盈利弹性有望逐步释放。该行认为当行业经营指标整体性抬升时，三大航收入及盈利弹性明显高于中型航司，边际改善会更加显著。因此建议重点关注三大航的盈利弹性。

　　高速公路板块：关注“高分红比例+低负债率”标的

　　今年下半年以来，高速公路板块股价大幅调整，整体明显跑输大盘，主要系国债利率下行的趋势受到遏制，市场风险偏好回升；同时持续上涨后的A股高速公路板块PE估值确实处于历史较高水平。但在三季度大幅调整后，高速公路股性价比回升。该行此前建议投资者关注港股高股息的投资机会，但随着两地上市高速股的A对H溢价率持续收窄，该行认为高股息配置可以逐渐回归A股。

　　同时该行发现，在经历过三季度的调整后，投资者在配置高速公路股时展现出更强的风险厌恶特质，主要体现在资产负债率较高，或后续资本开支较大，不确定性较高的公司走势相对偏弱。因此该行认为“高分红比例+低负债率（或资本开支过峰）”的高速公司在后续一段时间有望得到市场更多的重视。该行建议重点关注皖通高速（600012）、粤高速A、招商公路（001965）等分红比例较高且资产负债率位于合理范围的个股，若对分红金额的稳定性有较高要求则可关注宁沪高速（600377）。

　　风险提示：行业政策变化、宏观经济增速下滑，油价汇率大幅波动，地缘政治风险等。