东吴证券：保险负债端、资产端均持续改善 估值仍有较大向上空间

　　东吴证券发布研报称，保险市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。近期十年期国债收益率回落至1.82%左右，该行预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年2月2日保险板块估值2026E0.65-0.86倍PEV、1.14-2.31倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　东吴证券主要观点如下：

　　该行预计上市险企2025年归母净利润同比较快增长，Q4净利润或受短期投资波动影响

　　1)该行预计上市险企2025年归母净利润普遍同比较快增长。A股：中国人寿(+48.6%)>新华保险(+43.6%)>中国人保(+15.8%)>中国太保(15.3%)。H股：中国太平(+220%)>众安在线(+134.5%)>中国财险(+34.7%)>阳光保险(+9.4%)>友邦保险(+6.2%)。2)Q4归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。2025年以来保险公司普遍权益持仓比例较高，2025Q4万得全A、创业板指、科创50指数分别+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于险资对成长风格的相关持仓主要以FVTPL科目持有，股价下跌将直接计入当期损益。但是2026年以来成长风格继续走强，截至1月29日前述三大指数分别上涨6.8%、3.2%、12.2%，该行预计此前短期浮亏已经大幅改善。

　　寿险：预计NBV保持快速增长，继续看好2026年负债端增长

　　1)该行预计上市险企NBV同比快速增长，主要受益于新单保费增长与NBV margin继续提升。A股：人保寿险(+65.4%)>新华保险(+42.7%，非可比口径)>中国平安(+36.5%)>中国人寿(35.6%)>中国太保(26.8%)。H股：阳光保险(+48.6%)>中国太平(+32.5%)>友邦保险(+16.3%)。2)当前“存款搬家”背景下储蓄型保险产品需求旺盛，该行继续看好2026年负债端增长，预计银保渠道仍是拉动增长的主动力，同时预计2026年分红险新单保费占比进一步提升，负债成本持续优化。

　　财险：预计保费稳健增长，COR同比改善

　　1)2025年前11个月财险公司保费收入16157亿元，同比增长3.9%，该行预计上市险企财险市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长。2)该行预计受益于上市险企持续推动业务结构改善和降本增效，叠加2025年大灾赔付相对较少，各公司COR预计同比改善。该行预计各公司COR为：中国人保（601319）97.0%(同比-0.9pct)、中国平安（601318）97.3%、中国太保（601601）97.6%(同比-1.0pct)。

　　风险提示：长端利率趋势性下行;新单增长不及预期。