关注内需政策的积极信号——宏观政策系列四

　　中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。

　　核心观点

　　■ 优先的内需，后移的风险

　　现状定调“积极”。(1)“防风险”释放积极信号，降低经济系统的下行风险。12月份定调“取得积极进展”，或意味着2026年重点领域风险将趋于收敛，对于经济增长定价而言降低了下行风险。(2)“改革开放”释放出变信号，增加经济系统的上行空间。从去年12月和今年7月的“深化”，转为12月份“迈出新步伐”，关注2026年“反内卷”下央地财权事权改革、要素市场改革，以及制度型开放、服务业开放的进一步扩大带来的投资机会。

　　经济工作要求。(1)“稳中求进工作总基调”的后置，或将突出2026年“进”的可能性。2026年经济工作增加了“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，意味着虽然2025年四季度中美关税加征暂停一年，但是2026年外部需求因“国际经贸斗争”仍充满不确定性，需要国内经济进行更加积极主动的扩张。(2)宏观政策继续保持“积极有为”。首先是政策从7月份的“连续性稳定性”转为“前瞻性针对性协同性”，需要进一步挖掘“十五五”规划中的相关增量政策空间。其次是供给政策和需求政策的关系出现调整，2026年“扩大内需”优先于“优化供给”，“做优增量”优先于“盘活存量”。

　　具体工作任务，内需是第一位的。(1)内需政策提升了2026年经济上行空间，关注国内大市场的建设。(2)风险政策降低了2026年经济下行风险。2025年12月后置了对“防风险”任务的表述。从地方化债情况来看，2025年开始部分重点化债省份开始退出“高风险”名单；从房地产情况来看，2025年11月万科债的展期意味着主要风险开始趋于收敛的特征。(3)宏观政策仍存增量。一方面，“发挥存量政策和增量政策集成效应”意味着2026年仍有增量政策供给。另一方面，将“逆周期”前置于“跨周期”，意味着2026年总量型宏观政策具有政策空间，需要具体关注政策落地的时间点。若逆周期政策在2026年一季度库存周期开始企稳回升前落地，则降低了市场在周期尾部的压力；若逆周期政策在经济企稳后落地，则增强了市场的流动性空间，提升市场风险偏好。

　　■ 风险

　　对政策的理解不到位

　　● 专题报告20251208：《关注内需政策的积极信号——宏观政策系列四》。