关键金属风起，强推钨钼稀土

　　国金证券近日发布有色金属行业小金属双周报：氧化镨钕本期价格为67.44万元/吨，环比上涨11.14%。氧化镝本期价格149.0万元/吨，环比上涨7.97%；氧化铽本期价格642.0万元/吨，环比上涨8.08%。近期我国宣布加强对日本两用物项出口管制；日本作为海外重要的稀土磁材生产国，海外其他经济体或进一步提升战略备库需求。11月我国稀土永磁出口量环比/同比分别+12%/+28%，单月出口量创历史同期新高。

　　以下为研究报告摘要：

　　本期（1.5-1.16，下同）申万小金属指数收35396.26点，环比上涨16.48%，跑赢申万有色指数4.63pcts，跑赢沪深300指数pcts。

　　稀土：氧化镨钕本期价格为67.44万元/吨，环比上涨11.14%。氧化镝本期价格149.0万元/吨，环比上涨7.97%；氧化铽本期价格642.0万元/吨，环比上涨8.08%。近期我国宣布加强对日本两用物项出口管制；日本作为海外重要的稀土磁材生产国，海外其他经济体或进一步提升战略备库需求。11月我国稀土永磁出口量环比/同比分别+12%/+28%，单月出口量创历史同期新高。中钇富铕矿加工费进一步上涨至3.55万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续推进中。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（000831）（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（600259）（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（600111）（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（600010）（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（300748）（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材（300224）、宁波韵升（600366）。

　　锡：锡锭本期价格为41.46万元/吨，环比上涨27.16%。近期库存有所累积、但绝对水平仍处可接受范围，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改；据SMM25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色（600301）；其余相关标的锡业股份（000960）、兴业银锡（000426）和新金路（000510）。

　　钨：钨精矿本期价格50.37万元/吨，环比上涨11.15%；仲钨酸铵本期价格74.53万元/吨，环比上涨11.31%。近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新（000657）、厦门钨业（600549）、章源钨业（002378）、佳鑫国际资源。

　　锑：本期锑锭价格为16.20万元/吨，环比上涨0.09%；锑精矿价格为13.79万元/吨，环比持平。海外锑价为3.1万美元/吨，环比下跌10.79%。11月我国氧化锑出口环比/同比分别+68%/-61%，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金（002155）；其余相关标的华钰矿业（601020）、倍杰特（300774）。

　　钼：钼精矿本期价格为4010元/吨，环比上涨8.38%；钼铁本期价格25.40万元/吨，环比上涨3.67%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升:钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份（601958），国城矿业（000688）。

　　风险提示

　　供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。（国金证券 吴晋恺,王钦扬,金云涛）