中金：受模型层情绪外溢 AI应用端迎来估值重塑

　　中金发布研报称，近期，AI大模型层催化及惊喜不断，包括全球首批两家独立模型厂商上市、DeepSeek预计将在春节发布新一代模型V4、火山引擎官宣作为春晚独家AI云合作伙伴等，从AI Infra、AI模型到AI应用均迎来估值抬升及投资新机遇。其中，在AI应用层面，今年随着模型能力持续提高+垂类场景数据整合，AI应用渗透率将提升。尤其可以关注：业绩确定性高的AI Coding，用户付费意愿较强的AI健康，AI forScience中的AI医药等垂类赛道。

　　中金主要观点如下：

　　 AI模型层：海内外基座模型加速更新+独立模型厂商上市双重催化

　　国内模型方面，DeepSeek、字节豆包等有望在春节前后更新基座模型。根据The information，DeepSeek开源模型V4计划于2月中旬发布，根据内部测试显示，该模型在代码能力方面已比肩Anthropic Claude。预计海外模型Anthropic、OpenAI、Gemini等也有望在1-2季度更新模型能力。判断，今年头部模型厂商仍会聚焦通过强化学习、长上下文工程优化等突破智能上限，收入端预计加速增长。

　　 AI应用层：受模型层情绪外溢，应用端迎来估值重塑

　　过去一年AI应用虽然在业绩侧并未超市场预期，但仍不断探索与模型及场景融合加速收入兑现。中金认为，今年随着模型能力持续提高+垂类场景数据整合，AI应用渗透率将提升。尤其可以关注：业绩确定性高的AI Coding，用户付费意愿较强的AI健康，AI forScience中的AI医药等垂类赛道。从投资角度，目前AI收入在应用公司总收入占比中较低，市场可能对各公司AI业务给予SOTP估值，整体估值体系或将重塑。

　　 AI Infra层：长上下文与模型记忆仍将拉动存储叙事延续

　　目前学术界和业界探索模型持续学习、长上下文记忆能力，像人脑甚至超越人脑思考和记忆是模型通往AGI的技术指引。长上下文是Agent实现多步长链任务的基础，因此KV Cache所需的内存量增加。目前模型厂商也在探索如何优化模型记忆让模型实现持续学习和在线学习，例如将长期记忆写入模型参数等。因此，存储及数据库相关需求或仍将提升。

　　相关标的

　　推荐AI应用相关厂商：金山办公(688111.SH)、鼎捷数智（300378）(300378.SZ)、福昕软件(688095.SH)、税友股份（603171）(603171.SH)；推荐AI Infra相关厂商：深信服（300454）(300454.SZ)。

　　风险因素

　　AI技术演进不及预期；AI应用落地不及预期。