国泰海通：餐供竞争趋缓已经具备较强共识 短期26Q1旺季值得期待

　　国泰海通发布研报称，进入25Q4及26年1月份的旺季，竞争延续趋缓，其中安井近期有对部分产品的促销政策进行适度回收。展望26年，板块格局能否显著好转的核心仍在于需求侧，需求端变化不大则磨底期延长，显著好转则有望明显优化。当下市场对于餐供行业竞争趋缓已经具备较强共识，对于未来的分歧主要在于，一则需求能否好转，二则格局能否延续改善，三则新产品/新渠道/新市场的α能否带来持续的显著增量。

　　国泰海通主要观点如下：

　　形成共识，竞争趋缓

　　近几年餐饮弱复苏下，餐供行业整体需求相对承压，份额诉求下的竞争有所加剧。但当下价格竞争带来的边际效益已经显著递减，龙头公司也纷纷传递理性竞争观点，板块25Q3的利润率触底反弹也证明了此点。进入25Q4及26年1月份的旺季，竞争延续趋缓，其中安井近期有对部分产品的促销政策进行适度回收。展望26年，板块格局能否显著好转的核心仍在于需求侧，需求端变化不大则磨底期延长，显著好转则有望明显优化。

　　破局，寻找新增量

　　行业逆风局下，龙头也在围绕新品、新渠道、新市场等方向寻求新增量。

　　1)安井食品（603345）：公司2025年做出了系列积极调整：①产品上，公司在25年侧重于新品驱动，着重提升产品质价比，加大推新力度，新品反馈积极。②新渠道上，定制策略调整为全面拥抱商超定制，已经成为沃尔玛、山姆、胖东来等KA的定制供应商;③新市场上，拟积极布局清真市场，空间大、尚无龙头，未来大有可为。预计公司25Q4动销积极，新产品、新渠道势能延续下，看好公司26年的成长。

　　2)宝立食品（603170）：B端业务加大老客挖潜、新客拉新；C端空刻保持上新节奏，冲泡意面有效的拓展了消费人群、场景，且已入驻头部量贩渠道。预计26年有望实现较快成长。

　　3)巴比食品（605338）：小笼包新店型反馈积极，目前的店效基本稳定在传统外带店的2-3倍，门店数量有望超预期，也将打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期。

　　4)颐海国际：预计2B、海外业务在公司资源聚焦下，有望保持较快成长；关联方在低基数下，也有望逐渐企稳。预计26年将保持稳健成长。

　　板块有望迎来戴维斯双击

　　当下市场对于行业竞争趋缓已经具备较强共识，对于未来的分歧主要在于，一则需求能否好转，二则格局能否延续改善，三则新产品/新渠道/新市场的α能否带来持续的显著增量。

　　国泰海通表示，对此相对乐观，一则CPI持续回升，消费信心有望逐渐恢复，也期待更多内需刺激政策出台；二则低价促销带来的边际效益已经很小，理性竞争成为行业共识，龙头公司在新增量上已取得一定成绩，即使需求延续平淡，竞争再次加剧的可能性偏低;三则当下新产品/新渠道/新市场的周期不是一个季度就能走完的，有望延续全年甚至更久，短期26Q1旺季也值得期待。结合当下板块的估值水位仍然偏低，如果业绩有超预期兑现，有望迎来戴维斯双击。

　　投资建议

　　餐供板块已经度过经营最差时刻，竞争逐渐趋于理性，龙头公司在新产品/新渠道/新市场上做出α。低估值下，看好板块弹性，重申整体看多的观点。建议重点布局安井食品(603345.SH,02648)、宝立食品(603170.SH)、立高食品（300973）(300973.SZ)、巴比食品(605338.SH)、颐海国际(01579)。

　　风险提示

　　消费复苏疲软；竞争加剧；成本上涨；食品安全事件等。