【基础油】成本供需双重发力，2025年装置利润修复可观

　　本文首发于2026年1月9日

　　导语

　　2025年国产150N基础油行业盈利呈逐季攀升态势，全年盈利水平实现从探底到峰值的跨越。

　　2025年国产150N基础油行业利润呈现逐季攀升的走势。一季度受成本刚性、价格传导滞后影响，利润探底至15元/吨，地炼企业盈利承压明显。二季度起原油下行红利逐步传导，加氢尾油价格持续走低，叠加供需偏紧格局支撑150N价格上行，二季度利润跃升至190元/吨。三季度装置检修集中，市场淡季不淡，利润小幅增长至194元/吨。四季度原料成本进一步下降，叠加装置开工不及预期、150N及大粘度资源缺货，价格震荡上行，行业利润实现翻倍增长，盈利水平达到年内峰值。

　　一季度成本滞后，利润探底

　　尽管国际油价呈现震荡下行态势，但基础油产业链面临原料与加工成本刚性运行的压力，叠加产品价格向终端传导存在滞后性，国产150N基础油理论利润空间被大幅压缩，一季度加氢尾油均价为年内最高，平均价格在5868元/吨，150N理论利润均价在15元/吨，部分中小型生产装置已逼近盈亏平衡线。

　　与此同时，市场主体间的盈利分化持续加剧：主营炼厂凭借上下游一体化的成本优势，仍能维持小幅盈利；而地方炼厂则受多重政策因素影响，消费税抵扣收紧叠加进口燃料油关税上调，单吨生产成本增加约567元，利润表现更显疲软。

　　二季度成本下跌，利润涨势明显

　　二季度基础油市场迎来成本下行、需求托底、价格上行的多重利好，行业盈利空间实现显著扩容。随着原油价格下行的影响逐步传导至产业链，加氢尾油均价降至5669元/吨，环比一季度下跌3.39%，直接减轻了基础油生产的原料成本压力。与此同时，市场供需格局持续偏紧，150N基础油价格顺势上调，叠加下游润滑油需求的刚性支撑，进一步稳固了基础油市场的高位运行态势。成本端与产品端的双向利好共振，推动二季度国产150N基础油理论利润均价攀升至190元/吨，较一季度实现明显增长。

　　三季度检修增加，供需偏紧支撑利润

　　成本端利好持续释放，三季度加氢尾油均价降至5458元/吨，环比二季度下调3.72%，基础油生产成本随之同步走低。

　　供需格局的紧平衡则为市场价格提供了强劲支撑，推动行业利润实现稳步修复。7—8月虽处于传统需求淡季，但基础油装置检修集中导致市场供应收缩，150N均价并未出现明显下行；进入9月传统需求旺季，部分装置延续检修状态进一步加剧供应偏紧态势，最终促成三季度基础油价格“先稳后涨”的淡季不淡行情。在此背景下，基础油装置理论利润回升至50—300元/吨区间，三季度利润均价达194元/吨，较二季度小幅上涨2.1%。

　　四季度成本原料下跌，利润涨势明显

　　四季度，150N理论利润均值为394元/吨，环比三季度增长103.09%。

　　成本端压力显著缓解，作为基础油生产核心原料，四季度加氢尾油均价降至5305元/吨，环比三季度的5461元/吨下跌2.86%。原料价格的下行直接降低了基础油装置的生产成本，为利润空间的扩张提供了基础支撑。

　　供需格局收紧推升产品价格，一方面，基础油装置因检修计划落地及开工不及预期，整体开工负荷未达预期水平，市场有效供应收缩；另一方面，四季度150N及大粘度基础油资源呈现相对缺货状态，供需紧平衡格局下，市场价格摆脱成本端下行的牵制，呈现震荡上行走势。产品售价的上涨与原料成本的下降形成反向联动，成为利润大幅增长的核心推手。

　　细分品类利润分化显著，高端及特色品类领跑盈利

　　从产品类型看，利润分化贯穿全年。Ⅰ类基础油盈利薄弱，利润区间维持在100-200元/吨，部分企业陷入亏损，核心因再生产能饱和、市场竞争激烈，且下游低端润滑油需求持续萎缩。Ⅱ类基础油利润呈低位波动态势，200-400元/吨的盈利水平受产能过剩、价格竞争激烈影响难有突破，与150N等主流牌号中低端盈利表现相呼应。Ⅲ类及以上高端基础油盈利韧性突出，利润达800-1500元/吨，受益于供应缺口大、进口依存度高及进口产品溢价支撑。

　　预测：供需主导价格，2026利润或上涨

　　成本端：预计2026年原油中枢下移，同时带动2026年全年加氢尾油均价降至5100-5200元/吨，基础油生产成本持续走低，为利润提供安全垫。

　　供需端：新增产能有限，炼厂以销定产，基础油装置检修与需求季节性波动共振，150N等主流牌号供需偏紧，支撑价格韧性。

　　结构端：高粘度二类基础油、三类高端基础油需求小幅增长，溢价扩大，主营与一体化炼厂利润弹性更大，地方炼厂仍受外采原料成本约束。

　　整体来看，预计2026年国内基础油行业利润或呈现同比上涨走势。