国泰海通：预计航司25Q4将同比继续大幅减亏 春运客流高峰票价可期

　　国泰海通发布研报称，十一假期出游旺盛且票价同比上涨明显，11-12月公商需求平稳，客座率维持高位，航司增投与基数原因致12月票价小幅转负。叠加欧洲航线表现亮眼，预计航司Q4将同比继续大幅减亏。短期展望，元旦假期前后拼假效应显著，长假将保障航空出游旺盛，预计量价同比将有显著上升；春节假期前后拼假效应弱于往年。预计节前公商出行将保持活跃，叠加返乡客流启动，航司预期乐观。

　　国泰海通主要观点如下：

　　2025年总量：中国民航供需继续恢复，预计将行业性扭亏

　　需求继续稳健增长：估算2025年客流量同比增长5-6%，其中国内航线同比增长4%，国际航线同比增长超两成；RPK同比增长8%。核心问题在于公商需求占比仍低于2019年，航司继续执行客座率优先策略，以价换量保障客流增长与客座率上升。

　　供给进入低增时代：估算2025年11月A股七家航司机队规模较2024年末增长约3.7%；国际增投进一步提升周转，估算行业ASK同比增长6%。若北美航权维持现状，机队周转继续提升空间有限，空域时刻仍是干线供给核心瓶颈。

　　客座率再创历史新高：客座率同比提升1.7pct，全球可比市场居首；票价仍处历史低位：估算国内含油票价同比下降2-3%，其中自9月受益于公商需求恢复增长而同比转升；国际票价上半年同比下降，下半年或受益入境需求旺盛客座率高企而同比大幅上涨。盈利：预计2025年行业继续大幅减亏并将扭亏为盈。

　　2025年分季度：淡季实现大幅减亏，旺季未现盈利弹性

　　一季度：春运因私需求旺盛而客流再创新高，但由于高基数及拼假致客流分散，春运国内含油票价同比降约一成，航司Q1盈利改善有限；二季度：4-5月公商出行活跃并好于自上而下担忧，供需恢复良好，保障燃油成本缩减全部留存为利润，航司Q2盈利同比大幅减亏。

　　三季度：暑运未有加班且因私需求旺盛，由于公商需求受阶段性影响而意外走弱，旺季未能展现盈利弹性。公商需求自9月恢复增长驱动票价转正。Q3油价下降对冲票价下降，航司盈利逆势同比小幅增长，更连续三年超过2019Q3，展现盈利韧性与上行潜力；四季度：十一假期出游旺盛且票价同比上涨明显，11-12月公商需求平稳，客座率维持高位，航司增投与基数原因致12月票价小幅转负。叠加欧洲航线表现亮眼，预计航司Q4将同比继续大幅减亏。

　　短期展望：元旦假期航空出游旺盛，春运客流高峰票价可期

　　旺季表现将是行业重要催化剂，持续基本面正反馈有望催化市场对航空长逻辑演绎的乐观预期。元旦假期：2026年元旦假期前后拼假效应显著，长假将保障航空出游旺盛，预计量价同比将有显著上升。春运：2026年春节假期前后拼假效应弱于往年。预计节前公商出行将保持活跃，叠加返乡客流启动，航司预期乐观。预计节前节后将形成集中客流，将有利航司收益管理，春运量价表现值得期待。

　　中长期展望：中国航空业将迎“超级周期”，建议淡季布局长逻辑

　　“十四五”已实现票价市场化，航空业供给已进入低增时代，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动2026年开启票价与盈利上行，且可持续，中国航空业将迎来期待多年的“超级周期”。重点提示，长逻辑演绎将提供业绩估值双重空间，油价汇率利好航空，关注反内卷与提振消费。航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性，增持中国国航（601111）(601111.SH)、吉祥航空（603885）(603885.SH)、中国东航（600115）(600115.SH)、南方航空（600029）(600029.SH)、春秋航空（601021）(601021.SH)。

　　风险提示

　　经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。