中金：电价结果整体好于市场预期 当前政策更支持风电增长

　　中金发布研报称，截至2025年底，已有25省机制电价竞价结果出炉，同时，国网新能源云已披露20个区域详细的机制电量项目清单。据测算，多地项目资本金IRR可达10%+，消纳格局稳定区域电价和盈利可能保持在较好水平，但释放容量较少，且当前政策更支持风电增长。可能由于区域消纳承压、当前新能源交易电价较低，且竞价规则设置下增量项目竞争激烈。建议关注风电占比高、交易运维能力突出的行业龙头。

　　中金主要观点如下：

　　规模：分电源看，风电增量有支撑

　　2026年风电增量项目已超56GW，考虑到大基地、海风等潜在增量，预计全年新增100GW+较有支撑，而2026年集中式光伏增量约49GW，估算2025-2026分布式机制电量增量项目量级在10~15GW，光伏全年增量仍需观察大基地和后续批次情况。分区域看，新疆/河北/宁夏合计占比超53%。中金认为或反映政府招商因素考量和后续需求预期，但短期限电率可能上行。而上海/北京/天津2026年增量在1GW以内，消纳空间仍较为充裕。

　　电价和盈利：电价结果整体好于市场预期，优质区域项目具备稀缺性

　　据中金测算，多地项目资本金IRR可达10%+，消纳格局稳定区域电价和盈利可能保持在较好水平，但释放容量较少。而甘肃、黑龙江、新疆(26年光伏)、山东(25年光伏)机制电价较竞价上限、燃煤标杆价折价超20%。中金认为，可能由于区域消纳承压、当前新能源交易电价较低，且竞价规则设置下增量项目竞争激烈。当前价格水平下常规项目盈利较为困难，需要单体项目具备更低造价、更好的上网和消纳区位、更高的利用小时。

　　竞争格局：五大电力增量项目获取比例大幅低于存量市占率。

　　据中金统计，五大电力集中式光伏、风电占增量项目的19%、22%(vs.2024年末新能源市占率35%)。资源获取量前三的集团为华电、国电投、大唐。部分集团开发重心可能在新能源大基地，而各集团常规项目新增装机排序可能受“十五五”集团装机战略和优势区域释放增量资源的影响。

　　风险因素

　　后续竞价结果不及预期，限电率超预期，市场电价降幅超预期。