大模型公司集中上市催化AI产业 太平洋证券推荐关注海光信息、联想等

　　近日，智谱通过港交所聆讯。资料显示，智谱是国内领先的独立通用大模型厂商，公司的模型矩阵涵盖端侧小模型、经济型模型和千亿参数级别的旗舰大模型等多种参数规模，可针对性地满足不同客户的特定需求。智谱通过一站式MaaS 平台将AI 模型及智能体工具组合为集成产品。该平台主要提供语言模型、多模态模型、智能体模型、代码模型4 类模型，以及广泛的智能体模板和工具选择，可实现专用模型的三步微调和无代码应用开发，支持本地化部署和云端部署两种部署方式。

　　智谱收入快速增长，目前收入主要来自于本地化部署。2023 年、2024年、2025 年1-6 月，智谱收入分别为1.25 亿元、3.12 亿元、1.91 亿元，同比增速分别为116.93%、150.86%、325.03%。其中本地化部署收入占比较高，2025 年1-6 月占总收入的85%。从客户类型看，互联网、公共服务是主要收入来源，2024/2025H1 合计占比约72%/68%。

　　MiniMax 推出系列原生AI 原生多模态产品，面向全球C 端客户。公司以MiniMax M2、Hailuo-02 和Speech-02 为核心的自研大模型组合，具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态。

　　这些模型支持着公司的核心AI 原生产品——包括MiniMax、海螺AI、MiniMax 语音、Talkie/星野，以及面向企业和开发者的开放平台。公司C端用户数增长较快，截至2025 年9 月30 日，公司的平均MAU 约27.6 百万名，AI 原生产品的付费用户数量约177 万。

　　MiniMax 收入主要来自C 端订阅和在线营销服务。2023 年、2024 年、2025 年1-9 月，MiniMax 营业收入分别为346/3052.3/5343.7 万美元。

　　2025 年1-9 月，公司AI 原生应用收入3802 万美元，占收入比重为71.1%，企业服务收入为1542 万美元，占收入比重为28.9%。其中，主力产品海螺AI、Talkie/星野的订阅收入，以及在线营销服务收入贡献较大。

　　太平洋证券认为，AI 大模型公司开始陆续上市，形成AI 产业的催化，预计对AI 应用和算力产生积极影响。重点推荐金山办公、蜂助手（301382）、用友网络（600588）、合合信息、熵基科技（301330）、云从科技等。AI应用爆发也会带来算力需求的大幅增长，重点推荐海光信息、联想集团、卡莱特（301391）等。