中信建投：跨年行情成长先行 白酒蓄力静待春来

　　中信建投（601066）发布研报称，从月度数据与市场表现来看，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征。当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力。而白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情。

　　中信建投主要观点如下：

　　1、白酒：多家酒企释放积极信号，把握低估值配置机会。本周，古井贡酒（000596）(000596.SZ)、习酒、泸州老窖（000568）(000568.SZ)等白酒头部企业密集召开经销商大会、股东大会等核心会议，在行业深度调整、库存高企的大背景下，集中披露年度成果与 2026 年战略规划，释放出逆势稳盘、积极突围的明确信号。

　　具体来看，古井贡酒 2025 年达成预期发展目标，通过优化产品结构、推出新品及打造特色消费场景拓宽增长空间，渠道端深化厂商协同与线上布局，2026 年将聚焦白酒主业核心，深化品质建设与市场拓展，同时布局大健康产业培育新增长极；习酒交出亮眼成绩单，全年销售额稳守 190 亿元规模，社会库存同比大幅下降至近年低位，动销端开瓶率创历史新高，凭借大额去库存投入与铁腕市场管控夯实渠道基础，后续将以营销 2.0 改革推进全国化升级；泸州老窖则总结 “十四五” 数字化转型成果，明确 “十五五” 生态链战略与链主型企业目标，同步推进低度化、年轻化布局，强化高端品牌价值守护。尽管当前白酒行业仍处于阶段性调整窗口，但头部酒企均通过精准战略布局与务实举措强化核心竞争力，普遍看好行业中长期发展潜力，认为随着消费场景修复与产业结构优化，行业将逐步回归健康发展轨道。

　　目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。

　　2、大众品：聚焦三条主线的结构性机会，欧盟乳制品反补贴利好国产深加工板块。

　　展望1月，我们推荐关注三条主线：

　　1、跨年行情与春季躁动：成长先行，白酒蓄力待春

　　从月度数据与市场表现来看，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征。当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力。而白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情。

　　2、业绩预告：细分赛道超预期机会凸显

　　2025年年报业绩预告期临近，食饮板块部分标的有望凭借差异化优势实现业绩超预期。白酒领域，头部酒企通过控货去库存、优化渠道结构，虽短期营收增速放缓，但盈利能力保持稳健，部分区域酒企凭借下沉市场优势与动销改善，业绩弹性有望超预期；大众品方面，预制菜、功能零食等细分赛道受益于消费场景复苏与产品升级此外，部分企业通过产品提价、结构升级成功转嫁成本压力，叠加行业出清后市场份额向龙头集中，业绩增速有望显著跑赢行业均值。

　　3、1月下旬事件催化：多重利好有望撬动一季报超预期

　　1月下旬起，多重事件催化或带来一季报超预期可能性。企业层面，酒企迎来春节动销旺季，叠加部分大众品企业春节错期备货有望带动1月乃至1季度数据向好。此外，食品饮料板块估值处于历史低位，资金回流与情绪修复下，事件催化带来的业绩超预期有望进一步放大板块上涨弹性。

　　【白酒】：多家酒企释放积极信号，珍惜白酒低位布局机会

　　2025年12月26日古井贡酒全球经销商大会上，集团董事长梁金辉总结2025年已实现预期目标，产品端通过优化结构、推出轻度古20等新品及打造轻养社新消费场景开辟增长空间，渠道端深化厂商一体化、做实“三通工程”并发力线上，同时坚守品牌底线稳价去库存；2026年作为“十五五”开局及古井“奋进穿越年”，将聚焦白酒主业核心不动摇，坚守品质深化“三品工程”，再推“三通工程”拓展市场，开展内治、组织等“四个革命”强化管理，还将打造轻养社、整合优势资源布局保健品与大健康产业，重磅推出古井神力酒，培育新增长极。

　　2025年12月20日，贵州习酒2026年全国经销商大会在贵阳召开，面对白酒行业十年最深价值重塑、“增长失速”“库存高企”的严峻环境，习酒交出逆势突围成绩单：全年销售额约190亿元，1-11月提货量同比增长0.73%（预计全年持平），社会库存降至46亿元、同比下降近15%创近年新低，渠道健康度显著提升。这一成果得益于习酒的硬核举措：投入超3亿元助力经销商消化库存约40亿元，同时动销端表现亮眼，全年开瓶率创历史新高，日均开瓶约12万瓶、同比增长超30%，核心产品开瓶数达3993万瓶、同比增幅约35%，印证了品牌认可度与消费端口碑；此外，通过查处27万瓶违约产品、打击113个假冒侵权窝点、关停超1400起违规直播间的铁腕手段，有效维护了市场秩序与经销商利益。

　　12月24日，泸州老窖召开临时股东大会，会上围绕战略升级、年轻化布局、低度产品优势、国窖1573量价策略、线上电商定位及行业展望六大核心维度与股东坦诚交流。公司“十四五”已完成全链条数字化转型筑牢供应链基础，“十五五”将升级实施生态链战略、向链主型企业迈进，对内深耕核心能力、对外强化产业链协同，同时对接新一代消费群体需求推进战略转型；针对年轻化布局，公司以产品创新为核心，深耕38°低度产品线、研发创新酒品及酒类衍生品，以场景适配为载体推广冰饮调饮、打造消费门店，构建与年轻群体的情感共鸣；作为低度酒赛道头部企业，其凭借技术护城河、品质稳定性与充分市场验证形成核心竞争优势；国窖1573将坚守品牌长期价值保持价格稳定，通过提升服务与体验创造附加值而非单纯“守价”；线上电商被视为链接市场的重要桥梁，未来将探索合规共赢合作模式并推动线上线下（300959）生态协同；对于行业走势，2025年白酒行业呈现阶段性波动，5月起进入调整期，2026年一季度或为关键调整窗口，但中长期来看，行业只要保障市场基础与渠道生态健康，捕捉消费迭代机遇，有望回归健康发展轨道。

　　【啤酒】：11月啤酒行业产量回落，关注成本变化与库存去化

　　据国家统计局数据显示，2025年1-11月，中国规模以上企业累计啤酒产量3318.1万千升，同比下降0.3%。其中，2025年11月，中国规模以上企业啤酒产量159.6万千升，同比下降5.8%。考虑到行业处于销量淡季，各家处于去库存状态，关注后续新年规划。受禁酒令冲击，26年餐饮基数较低，同时CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，有望带动啤酒复苏。

　　【乳制品】：深加工产业迎利好，上游原奶价格磨底，关注上游出清与下游深加工

　　商务部针对对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，主要涉及奶酪和稀奶油，深加工产业国产化替代加速可期。12月第三周主产区平均奶价3.03元/kg，环比提升0.1元，消费淡季社会散奶价格相对坚挺，乳企喷粉量减少，预计原奶价格已在最底部。2026年，21-22扩群高峰期奶牛进入自然淘汰期，乳品深加工产能将逐步投产，原奶价格拐点将至，有望带动上游牧业以及中游乳企业绩改善与释放利润弹性。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。

　　【调味品&速冻】：餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性

　　酵母糖蜜新榨季开启，南方糖蜜采购正在进行，根据泛糖科技数据，11月糖蜜平均报价861.08元/吨（同比-28.89%），12月平台最新成交价达到761元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。12月餐饮供应链产品上新或将加快，安井锁鲜装6.0即将上市、山姆新品黑虎虾滑销量爬坡，日辰得益于百胜金沙鸡翅即将上架进入采购期，立高新产线投产或加快上新。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。

　　【软饮料&休闲食品】：临近春节，关注休闲零食旺季备货行情

　　临近春节，经销商开始休闲零食旺季备货，因今年春节较晚，1月备货和销售时间较长，Q1休闲零食公司有望开门红，尤其是和春节礼赠场景强联系的零食企业。中国最大的休闲食品饮料连锁零售商上市加速。

　　Q4因春节错期，目前淡季饮料行业以去库存为主，预计春节系列活动将在未来陆续开展。外卖冲击减弱，饮料行业竞争环境预计环比优于Q3，饮料公司回归自身产品经营和渠道运作。