国金证券：家电行业内需趋稳 投资聚焦三大主线

　　国金证券发布研报称，2025年家电行业内需“前高后稳”，白电量增为主，黑电结构升级。2026年行业虽有压力但总体可控，国补延续或对冲部分压力。外需方面，家电出口展现韧性，黑电表现突出。

　　国金证券主要观点如下：

　　内需方面，2025年家电在政策延续及消费旺季驱动下呈现“前高后稳”态势

　　分品类看，1)白电：量增为主，前三季度空调景气优于冰洗。据产业在线，25Q1-Q3空调、冰箱、洗衣机出货量同比分别+8.4%、+2.4%、+4.1%，季度节奏来看，Q1存在国补资金的短暂空窗，后续在补贴落地后增速维持在正常水平，Q2在国补+618催化下有所提速，Q3由于部分地区国补出现退坡，增速环比降速。2)黑电：在国补催化下结构继续升级，Mini LED进展超预期。据奥维云网，25Q2Mini渗透率达到33%，同比翻倍以上增长，25Q3虽然存在国补退坡的扰动，但Mini LED渗透率依然保持在28.3%的相对高位，同时保持了相对于LCD产品的持续溢价。3)展望：对于26年，国补的延续有望在一定程度上对冲高基数+透支压力。该行针对三种情形下的国补假设，对26年家电大盘及各品类增速进行测算，该行预计在“同规模补贴”、“规模减半”及“无补贴”的情况下家电大盘分别同比-4%、-5.7%、-7.3%。分品类看，在“规模减半”的中性情形下，在该行预计26年白电品类下滑小个位数至中个位数，黑电下滑小个位数，其中上半年为基数压力集中释放的阶段，进入Q3预计将迎来修复，下半年增速有望回正。此外，针对电视品类该行通过Mini渗透率、价格降幅进行敏感性分析，在26年Mini LED均价-3%、-6%，渗透率提升至45%的假设情况下，预计电视整体均价同比+6%、+4%，价格端存在较强的韧性。整体来看，该行认为26年行业压力可控，龙头凭借品牌+产业链优势有望保持稳健增长。

　　外需方面，2025年初至今，受关税政策扰动及全球供应链格局重塑影响

　　今年家电累计出口数量增速有所放缓，但仍展现出强劲的韧性与结构性亮点。分品类看，1)25年冰洗出口好于空调。该行预计主要受天气因素影响，一方面25年东南亚夏季雨季时间明显长于往年、南美天气偏冷等因素对今年海外空调需求有所压制，另一方面24年海外高温也造成了较高的基数(24年空调出口同比+28%)，多种因素叠加下空调出口增速有所承压。2)黑电韧性凸显。25年虽有关税扰动，但拉平来看出口数据表现好于预期，进入Q3黑电出口已有明显回温，7月以来，从我国出口的电视增速环比出现明显改善，预计主要系关税阶段性缓解下，海外渠道恢复补库所带动。3)展望后续，参考海外白电龙头的财报，25年全年全球家电需求预计整体保持相对稳定，伊莱克斯对于北美、南美、欧亚的景气判断分别是中性/消极、中性、中性；惠而浦（600983）对于北美、南美、亚太的行业预期分别为-3%~0%、-5%~0%、0%-3%。对于26年，美国进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，欧洲消费有望保持缓慢修复的态势，新兴市场在渗透率提升、人口红利逻辑下需求延续性较强，我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海大有可为。

　　投资主线一：黑电全球叙事转变，从“份额追赶”迈向“利润与定价权”之争。近年韩系电视份额持续流失，25Q3三星、LG OPM均出现下滑，复盘日系黑电在竞争力下降时亦出现过盈利率先触底的情况，我国企业凭借垂直整合的产业链优势与工程师红利，在成本控制与技术迭代效率上构建起系统性优势，有望将份额向转化为更丰厚的利润，推荐海信视像（600060）、TCL电子。

　　投资主线二：红利属性+出海成长，白电潜力依旧。白电历史上多次穿越周期，龙头一体化优势凸显，研产销本土化进一步强化了出海的竞争力，存在业绩确定性+良好的现金流&高分红意愿+安全边际高三个支撑维度，是高股息+红利配置的优选方向，推荐美的集团（000333）、海尔智家（600690），建议关注海信家电（000921）。

　　投资主线三：全球竞争显著占优的新消费出海。看好成长性突出&国产品牌全球竞争显著占优的智能影像和扫地机赛道，推荐影石创新、石头科技，建议关注科沃斯（603486）。

　　风险提示：海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。