东海证券：给予萤石网络买入评级

　　东海证券股份有限公司王敏君近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：持续推进AI视觉等技术创新，业绩韧性显现》，给予萤石网络买入评级。

　　萤石网络(688475)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年业绩快报，预计全年实现营业总收入59.01亿元，同比+8.44%；实现归母净利润5.67亿元，同比+12.43%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比+7.6%。根据快报与前三季度数据测算，预计2025Q4实现营业总收入约16.08亿元，同比+8.72%；2025Q4归母净利润约1.44亿元，同比+11.69%。业绩基本符合预期。

　　智能摄像机业务稳健发展，持续探索细分应用领域。随着运营商渠道调整影响缓和，智能摄像机板块在产品创新下企稳。针对生活记录、家人看护、宠物陪伴等场景，公司推出4G便携电池摄像机、视频通话摄像机、移动看护摄像机等产品。子品牌睛小豆主要面向年轻人群，增强个性化设计。此外，公司同步优化渠道布局，融入社媒直播等营销新趋势，并积极推进海外多市场拓展，加强线下及跨境电商平台的精细化运营。

　　智能入户表现亮眼，第二增长曲线渐入佳境。公司智能锁旗舰产品Y5000系列集成AI视觉算法技术积淀，具备环境自适应图像校准、人脸精准识别、AI交互、门外看护等功能，在国内重要大促节点，跻身行业销售前列。同时，公司面向海外推广别墅门铃等产品，在高端市场取得成效。智能入户业务具备较好成长性及毛利率表现，助力整体经营结构改善。

　　蓝海大模型2.0注重垂直场景应用落地，赋能产品提升竞争力。公司于2025年发布萤石蓝海大模型2.0，相比1.0版本，新版本升级了感知、理解、记忆等算法能力；相比通用大模型，蓝海大模型2.0具备突出的定制化能力，且模型相对轻量化。依托于蓝海大模型2.0，萤石品牌的硬件产品在目标画像、视频理解等方面进行了升级，面向养宠、入户安全、养老等垂直场景改进了产品体验，强化产品技术壁垒。

　　物联网云平台业务稳步成长。面向C端客户，公司致力于增加多元化的云增值服务来吸引用户订阅。面向B端客户，萤石云聚焦视觉技术，持续完善以AI音视频为核心的全栈开放的PaaS物联网云平台服务。针对不同行业的数智化升级需求，萤石云开放平台注重AI的场景化应用，融合大模型能力，可提供覆盖智慧连锁、文教娱乐、养老监护、工商企业等多元场景的AI服务方案，助力客户实现高效开发。

　　投资建议：公司智能摄像机基本盘优势稳固，第二增长曲线逐步发力，全球化布局持续推进，发展动能逐步优化。展望长期，期待爱可途等子品牌孵化情况。结合业绩预告，同时考虑到部分新品仍在探索期，调整归母净利润预测(前值为5.80/6.91/8.51亿元)，预计公司2025-2027年归母净利润为5.67/6.76/8.34亿元，预计EPS为0.72/0.86/1.06元，对应PE为43X/36X/30X，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品研发不及预期风险、汇率风险。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为42.04。