星宇股份递表港交所 招股书透露其毛利率增长乏力？

　　1月26日，常州星宇车灯股份有限公司(以下简称“星宇股份（601799）”)向港交所主板递交上市申请书，华泰国际担任独家保荐人。作为国内车灯领域头部企业，星宇股份2011年已在上交所A股上市，此番赴港上市被市场视为其全球化产能与研发投入的再加码。

　　从招股书披露情况看，该公司业务覆盖汽车前部灯具、后部灯具以及内外饰车灯的设计、开发、制造及销售，客户既包括大众、宝马、戴姆勒等国际整车企业，也涵盖华为鸿蒙智行、理想、蔚来、奇瑞等国内自主品牌及造车新势力。根据弗若斯特沙利文资料，按2024年销售额计，公司在中国车灯市场整体占有率为11.0%、位列第一；全球市场占有率为4.2%、位列第七。市场地位较为突出。

　　不过，在行业竞争加剧、整车厂降本压力延续的背景下，星宇股份“规模扩张”与“盈利质量”的匹配度，成为投资者更为关心的核心变量。招股书显示，公司营收保持增长，但成本增速高于营收增速、毛利率波动等迹象，提示其盈利空间正面临挤压。与此同时，该公司海外布局加速推进，地缘政治与贸易壁垒等不确定因素亦可能对经营形成扰动。

　　规模扩张延续毛利率难增

　　从经营表现看，星宇股份近年来收入规模持续扩大。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，该公司收入分别为102.48亿元、132.53亿元及107.10亿元，呈现扩张态势。

　　但与收入增速同步被放大的是成本压力。根据招股书，2024年该公司收入同比增长29.3%，销售成本增速却达到31.5%。毛利率方面，该公司从2023年的20.5%下滑至2024年的19.1%，2025年前三季度虽微升至19.3%，但整体仍处于波动。

　　业内人士认为，车灯行业正处在“电动化+智能化”驱动的产品迭代期，单车灯具价值量提升是趋势，但价格竞争同样激烈。“新车型导入、智能化功能升级确实带来增量空间，但主机厂在降本诉求下议价能力更强，零部件企业需要用更高的研发效率、更好的制造良率去对冲。”一位汽车零部件行业分析人士对《证券日报》记者表示。

　　竞争壁垒与风险并存

　　从竞争格局看，星宇股份的优势主要来自客户覆盖广、规模效应与产品迭代能力。一方面，该公司与全球前十大整车制造商中的九家建立合作，形成较强的客户网络；另一方面，车灯作为“安全件+外观件+智能交互载体”，技术迭代推动产品向矩阵式大灯、ADB、自适应照明与交互式灯语等方向升级，对供应商的研发体系与工程验证能力提出更高要求，具备先发优势的企业更容易获得定点与放量。

　　但风险同样不容忽视。招股书披露，报告期各期末，该公司来自五大客户的总收入分别为69.89亿元、91.99亿元及71.45亿元，占总收入的68.2%、69.5%及66.7%。招股书提示，若主要客户因市场竞争、销量波动、车型生命周期变化或供应链策略调整导致采购减少，可能对公司收入和利润产生直接影响。

　　此外，招股书显示，该公司已在塞尔维亚运营工厂，并在德国和北美设立研发中心或子公司；截至2025年9月底，该公司在全球拥有12座工厂和15个研发中心。招股书在风险因素中亦提示，地缘政治问题、贸易协议变化、制裁、关税及其他非关税贸易壁垒，均可能对海外业务造成不利影响。

　　在募资用途方面，星宇股份在招股书中写道，计划将募集资金用于技术研发、全球生产基地布局及数智化转型。随着汽车行业向电动化、智能化持续深化，市场对高端车灯、智能交互车灯需求有望提升；该公司亦提出将通过研发与全球化布局应对行业变化。

　　业内人士指出，对于A股已具有一定行业龙头溢价的企业而言，赴港上市的意义不应止于融资规模，更重要的是通过资本结构与全球资源配置提升经营韧性。“长期来看，该公司估值能否站得住，取决于利润率与现金流的持续改善情况。”上述分析人士表示。