产品及市场突围后，明阳智能能否打破周期宿命？

　　国内风电行业近些年的周期宿命向来简单粗暴：政策退坡、产能过剩、价格战，三步曲走完，龙头也难逃毛利率腰斩。上一轮抢装潮后，作为国内风电整机的龙头公司明阳智能（601615）销售毛利率从2021年的21%跌至2025年三季度的11.47%，股价自2022年高点至今跌幅60%，期间最大回撤近80%。

　　近期，明阳智能动作频频，产品上实现了容量高达50MW的海上风电机组和欧洲市场突破，但核心问题依然存在：当国内风机价格依旧难以大幅回升，海外订单能否消化庞大产能？技术领先窗口期是否足以撑过行业出清？

　　大手笔出海建厂

　　明阳智能准备在英国苏格兰的Ardersier港砸下15亿英镑，建一座海上风电工厂。这个计划从2024年就被苏格兰政府列入优先清单，如今几乎成了行业内公开的秘密。

　　10月12日，明阳正式发布公告，确认将在这里打造英国首个全产业链一体化风电机组制造基地，生产海上和漂浮式风电机组。

　　据Offshore Wind Asia资讯，10月12日，明阳正式发布公告，确认将在这里打造英国首个全产业链一体化风电机组制造基地，生产海上和漂浮式风电机组。按照明阳英国首席执行官王浩宇的说法，首期目标锁定18.5MW机型生产，同时为更大容量机组和漂浮式技术留出空间。他直言不讳地希望英国政府尽快批准，"这件事拖得太久了。"

　　Ardersier港已经完成了第一期改造，投入了约4亿英镑，港区面积达到140万平方米，拥有659米加固岸线和专业海工设施。背后是Quantum Energy Partners和其旗下公司Haventus在主导，还拿到了苏格兰国家投资银行和国家财富基金的债务支持。

　　对明阳来说，工厂一旦建成，就意味着要直面维斯塔斯和西门子歌美飒这些欧洲老牌巨头。但王浩宇认为明阳有自己的底气——公司愿意承担更大的技术和商业风险，这是欧洲竞争对手做不到的。他把明阳的优势归结为在中国市场的低成本试错中积累的工程能力，再适配欧洲标准，"可以成为欧洲供应链的重要补充"。

　　但英国政府的态度显得格外谨慎。争议集中在两个层面：一部分人担心基础设施和数据安全，怀疑制造商可能保留风机数据访问权限，甚至通过"kill switch"远程操控设备；另一部分人则强调，要实现2030年至少43GW的海上风电目标，必须扩充产能，只要能设置足够的安全保护，本地制造的设备不应该被排斥。明阳方面要赶上2029-2030年并网的项目，比如Green Volt和Cerulean Winds，相当一部分风机可能必须进口，因为工厂最快也要2029年才能建成。

　　英国自身的产业压力也不小。AR5流拍，AR6苏格兰项目参与度低迷，输电网络使用系统费用(TNUoS)机制让苏格兰项目承受巨大成本压力。到了AR7，只有两个大型苏格兰项目获得投标资格：SSE的4.1GW Berwick Bank和TotalEnergies与麦格理合作的2GW West of Orkney。投标结果明年1月才揭晓，而Quantum已经放话，AR7结果不明朗就不会继续投入二期扩建。

　　对明阳而言，选择英国是基于供需两端的现实考量。2024年风电已超过燃气发电，占英国电力来源的30%，政府设定了2030年50GW的海上风电目标，目前却只完成了三成。更棘手的是，英国本土制造能力薄弱，大型叶片、机舱等关键部件超过60%依赖进口。明阳2024年海上风电新增装机量全球第二、国内第一，"明阳天成号"漂浮式平台能应对北海复杂海况，加上此前在意大利和德国拿到的项目订单，苏格兰基地顺理成章地成为从"技术输出"到"本地生产"的关键一步。

　　但明阳的现金流并不轻松。截至2025年上半年，货币资金+交易性金融资产约137亿元，资产负债率近70%，经营活动现金流连续三年为负，应收账款高达163亿元。而142亿元的总投资计划分三期：第一阶段7.5亿英镑建设机舱和叶片工厂，预计2028年底投产；第二阶段扩建漂浮式风电生产线；第三阶段延伸至控制系统等关键部件。资金将来自自有资金、2022年发行的全球存托凭证和银行贷款，这意味着新增负债在所难免。而三年后的投产时间点，让资金成本和利息压力成为悬在头顶的问号。

　　海上风电进入壁垒存疑

　　海上风电是明阳智能“两海战略”的另一大重要组成部分。明阳智能在海上风电市场的份额确实亮眼，2024年新增装机1229万千瓦，海上部分占比超过三成，这个数字放在全球都算得上头部。但市场份额的领先能否转化为坚不可摧的壁垒，需要进一步验证。

　　技术领先的叙事细究起来，半直驱路线确实是明阳的标签，超大型叶片设计也拿过奖项，但风电整机的本质是系统集成而非垂直垄断。主轴轴承、高端变频器这类核心部件至今没有实现完全自主，供应链名单里进口品牌依然占据关键位置。

　　国内轴承厂商新强联（300850）的技术突破同时供货金风和明阳，说明上游技术外溢速度远超预期，所谓的技术独占期或比想象中短。更现实的是，行业技术路线远未收敛，双馈、直驱、半直驱各有应用场景，明阳的选择并非不可复制，三一重能、运达股份（300772）在10兆瓦以上机组的并网已经证明追赶者在快速缩小代差。

　　区域市场的绝对优势考验着全国化布局的能力。明阳在广东的深度捆绑形成了运维网络和客户粘性。当海上风电开发热点向江苏、山东、浙江甚至北方海域转移时，明阳需要带着广东模式去其他地区重新投标，而金风科技（002202）的陆上基本盘正为其海上扩张提供充沛现金流，远景能源的数字化能力和资本实力在东南沿海项目竞标中同样难缠。全国化布局考验的不是技术，而是资源再分配的能力。

　　而成本结构暴露了整机商的真实话语权。海上风电场建设中，风机设备只占三分之一预算，海缆、桩基、施工安装这些环节才是成本黑洞。海力风电（301155）、大金重工（002487）这类海工装备企业在桩基和塔筒领域的技术沉淀，直接决定了项目造价。

　　此外，海上发电效率再高也绕不开对外部产业链的深度依赖，这种依赖在产业链价格联动时会被迅速放大。质保期内的体面数据掩盖了长期维护成本——海上运维成本是陆上的三到五倍，台风、盐雾、海冰导致故障率偏高，机组尚未经历完整的生命周期验证，一旦批量出保，巨额运维开支将直接冲击项目内部收益率，这部分风险不会因为品牌溢价而自动消失。

　　海上风电的壁垒从来不是单项技术专利，而是技术迭代速度、产业链议价权、资本运作效率和风险承受能力的综合博弈。明阳智能的先发优势是真实的，但领先程度有限，在技术快速成熟、政策驱动明显的重资产行业，这种优势还未到形成完全引领的阶段。

　　当陆上巨头集体转向海洋，当供应链技术外溢不可避免，明阳智能要捍卫的不仅是订单数字，更是优势被快速拉近后的战略定位。市场只奖励持续奔跑的人，不会一直保护曾经的领跑者。