群益证券：下调贵州茅台目标价至1525.0元，给予持有评级

　　群益证券(香港)有限公司顾向君近期对贵州茅台（600519）进行研究并发布了研究报告《2026年推进市场化改革，i茅台春节前加大投放》，下调贵州茅台目标价至1525.0元，给予持有评级。

　　贵州茅台

　　事件概要：

　　“i茅台”与春节前投放飞天茅台，幷调整精品茅台、公斤茅台及马年生肖酒投放。

　　点评与建议：

　　2025年12月底公司召开经销商大会，明确2026年是茅台市场化转型提质增效的攻坚突破之年。具体来看：1)产品层面，梳理结构，减少高附加值产品投放，回归金字塔型产品结构，普茅为“塔基”、精品、生肖等为“塔腰”，陈年、文化类为“塔尖”，强化普茅大单品地位，优化“塔腰”产品结构，“塔尖”用于彰显品牌调性；2)价格层面，推进市场化改革，随行就市，以促进量价平衡；3)渠道层面，取消分销制，切实为渠道减负，提升供需适配，幷且推动构建线上线下融合、传统现代互补的渠道网络；4)此外，系列酒延续同样的核心思想，科学规划投放量，深耕茅台1935、王子酒两大单品。我们认为公司转型的决心相当坚决，尤其在渠道方面的改革较为主动，经销体系或将有明显变化，更市场化、更灵活，有助于加快公司从逆风期突围。

　　春节前公司加大直销渠道的各类茅台酒投放。新年伊始，公司在“i茅台”投放飞天茅台，当前购买标准为至春节前，每人每天限购6瓶，目前已有经销商跟进促销政策。此外，“i茅台”于1月9日起上架精品茅台(每人每天限购6瓶)，10日起新增公斤茅台(限购6瓶)及100ml礼盒套装，幷优化马茅投放节奏，全年设置四大投放节点，新春季、i茅台品牌日、中秋季和冬之约。受投放渠道变动影响，我们预计26Q1公司表观业绩将较为稳健。

　　此外，i茅台对经销商提供代售、寄售服务(经销商收取固定手续费)，增加经销商盈利方式。公司在“i茅台”的变动与今年的渠道策略相符，意味着公司对供需适配的动态管理能力将进一步强化。

　　考虑宏观和渠道因素，调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润907.5亿、930.2亿和991.6亿(原预测分别为913.7亿、985.7亿和1062.3亿)，分别同比增5.2%、2.5%和76.6%，EPS分别为72.24元、74.05元和78.94元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍和18倍，维持“区间操作”的投资建议。

　　风险提示：经济增长压力，飞天需求不及预期，改革成效不及预期

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级34家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为1882.89。