一日四破发！IPO密集发行 港股现市场分化

　　12月22日，港股四只新股明基医院集团股份有限公司（股票代码：02581.HK）、华芢生物-B（股票代码：02396.HK）、南华期货（603093）股份有限公司（股票代码：02691.HK）、印象大红袍股份有限公司（股票代码：02695.HK）上市首日集体破发，跌幅均超20%，其中明基医院跌近50%，创年内港股新股首日最大跌幅纪录。

　　在港股市场，4家公司在同一天敲锣上市，但锣声余音尚在，股价悉数破发且跌幅不小，情况实属少见。

　　港股新股密集，破发趋势扩大

　　港股首日登场集体大幅破发，一个重要因素是今年港交所上市企业众多。12月22日，香港交易所发布的2025年回顾指出，今年香港新股市场融资额位居全球第一，融资额较去年明显上升。截至12月19日，共有106家公司在香港交易所上市，融资总额达到2746亿港元，其中4家公司更跻身2025年全球十大新股之列，在香港交易所上市的公司透过再融资筹集了660亿美元。

　　临近年末，12 月18日港股市场迎来IPO“晚高峰”，同一天之内，6家公司集中启动招股，创下今年单日开启招股数量最多纪录。港股IPO如此的密集发行对市场资金面和情绪面造成了一定的负面影响，目前仍有300多家企业在排队等候上市。

　　华泰证券策略研究团队指出，2026年港股市场的IPO融资可能仍将较为活跃。定量估算，明年港股主板IPO融资规模中枢或在3300亿港元左右，统计口径下，与2021年规模相当，较今年提升20%以上。

　　大量的IPO也触发了近期港股新股市场的明显转冷。数据显示，2024年港股新上市的70只新股中，有25只破发，破发率达到35.71%，同时当年还有9只新股的首日涨幅在1%以下。而在2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破发，破发率达到30.23%，同时还有7只新股涨幅在1%以下。

　　但自11月起，港股新股的破发现象再次抬头：11月至今，新上市的28只新股中有14只破发，破发率达到50%，这一破发率远超2024年的35.71%和今年上半年的30.23%。2月上市的17只新股中，9只首日破发，占比超一半。

　　此次集体破发的背后，是港股IPO市场面临的流动性考验和监管层面释放的收紧信号。另外，如雨后春笋般密集发行的港股新股和接连不断的新股破发让投资者的认购热情大打折扣。部分新股完全不能赚钱，还要亏一部分，惨痛的收益让中签者心塞，也让观望者更加谨慎。

　　华泰证券策略研究团队认为，对于港股打新而言，精选标的重要性将在明年更加凸显。从2016年以来的历史数据看，结合中签率以及资金占用考量，港股打新的胜率和整体预期收益吸引力并不算大，取得高收益的关键是筛选出高赔率的机会，港股打新的主要收益往往由少部分的优质高赔率个股贡献。

　　同一天敲钟，印象大红袍等四公司悉数破发

　　尽管当日上市的四家公司背景各异，却未能逃脱破发命运。抛开宏观因素，破发背后是每家公司自身的基本面与定价问题。

　　作为国有文旅企业的印象大红袍，是福建省旅游产业首支上市股票，被誉为“中国实景演艺第一股”，虽凭借超额认购近3400倍成为近期热门，但上市首日仍大跌超35%，市场对其定价的核心关注点在于增长天花板。

　　为了上市，印象大红袍花了8年的时间，在上市的路途中，印象大红袍在股票市场的讨论度一直居高不下。公司于2017年挂牌新三板，2021年冲刺北交所失败，2025年两次递表港交所，终于以3.26港元的发行价登陆主板，成为2025年目前唯一一家“新三板+H”股国有文旅企业。

　　然而，作为传承千年茶文化的国有旅企，印象大红袍的主要营收来源却过度依赖演艺项目，公司收入存在过于“单一”的潜在风险。据招股书资料，印象大红袍的业务包括3个部分，分别是演出及表演服务、印象文旅小镇业务和茶汤酒店业务。据今年上半年财报数据，上半年演出及表演服务收入占比为93%，其他两项收入占比合计7%。

　　值得注意的是，2024年印象大红袍净利润同比下降约5.7%，招股书上解释称，消费活跃度下降、天气等不可抗力因素加剧了市场竞争。作为户外演出，天气对观众的体验可想而知。为了打破“单剧依赖”，印象大红袍也在想办法，不过新业务的开局并不顺利。

　　作为上市首日跌幅最深的明基医院，是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，明基医院集团的上市之路，比其他三家更曲折：四次递表港交所，终于挂牌。虽然在公开发售阶段获得超过6倍的认购，但其发行市盈率（PE）中位数约为29.8倍，显著高于港股民营医院板块约17倍的平均水平。不过公司业绩也显现出了疲态，2024年期内利润同比减少34.95%。

　　当日上市的南华期货是1996年成立的“期货老兵”，此次正式成为国内首家“A+H”上市的期货公司。但作为头部期货公司，此次H股发行遇冷，公开发售超额认购仅约1.91倍，国际发售认购不足，最终按下限定价，首日跌超24%。

　　华芢生物作为一家尚未产生产品收入的生物制药公司，其破发打破了近期生物科技新股普遍大涨的“神话”。这家2012年成立的创新药企，至今没有一款产品上市销售。根据招股书，华芢生物在2023年、2024年以及今年前9个月，净亏损合计约4.5亿元。其中，绝大部分亏损由研发费用及行政开支导致。尽管叩开了港交所的大门，但摆在华芢生物面前的，仍是一条充满荆棘与挑战的道路。