国联民生证券：“三维共振”教育业绩释放 “AI+教育”打开成长空间

　　国联民生（601456）证券发布研报称，教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，行业投资逻辑已经从政策驱动转向业绩驱动，且行业估值相对较低，在政策的推动下，有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击”。同时，教育行业是AI重要的应用场景，“AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益“AI+教育”的发展。维持行业“推荐”评级。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　教育强国呼之欲出，“AI+教育”成为趋势

　　教育是强国建设、民族复兴之基。党中央、国务院出台教育强国建设规划纲要，为建设社会主义现代化强国、全面推进中华民族伟大复兴提供有力支撑。随着AI产业快速发展，“AI+教育”成为趋势，国家启动了“AI+”行动，出台了中小学科技教育的政策，助力教育强国建设。行业龙头积极布局“AI+教育”，加大教育智能硬件投入和教育大模型的研发，快速抢占“AI+教育”软硬件市场，行业龙头有望深度受益“AI+教育”的融合发展。

　　中高考迎来“黄金十年”，“公考”炙手可热

　　受“二胎”政策放开和“龙宝”的到来，2011-2017年我国迎来生育小高峰。新生人口规模影响新生数量，预计我国将迎来中高考“黄金十年”，中高考市场有望持续增长。同时，素质教育在“双减”后得到快速发展，艺体、STEAM、营地、研学等百花齐放，市场有望在2027年突破万亿规模。另外，受高校毕业生持续增长和毕业生就业偏好等因素影响，“公考炙手可热”，报名人数屡创新高，招录比节节攀升，“公考”迎来发展机遇。

　　政策改善+鼓励生育，教育需求有望释放

　　《条例》主基调是“如何发展”、“规范发展”和“健康发展”，《办法》对现有合规学科类校外培训机构审批权限进行了细化明确，教育政策边际改善。同时，国家鼓励生育，给予生育补贴，鼓励逐步实现学前教育免费。另外，教育需求是刚性需求，在“早培”、“丘班”、“旦旦营”等拔尖人才培养、强基计划等带动下，需求有望释放。教育行业呈现“剩者为王”特点，教育上市公司成为此轮市场复苏最主要受益者。

　　教育公司经营良好，业绩释放未来可期

　　新招生、续费率、客单价、排课及报到率等“四大变量”决定了教育公司盈利空间。近几年，教育上市公司合同负债较快增长，订单收入比相对较高。校外培训弹性较大，学大教育（000526）合同负债快速增长，昂立教育（600661）业绩释放加速;国际学校发展稳健，凯文教育（002659）有望迎来趋势性经营拐点;“公考”行业格局变化显著，华图山鼎（300492）成为“公考”新龙头;管理培训强劲复苏，行动教育（605098）四季度业绩值得期待;高教行业发展良好，博通股份（600455）业绩释放明显提速。

　　风险提示：政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。