信达证券：电商快递龙头份额提升 直营制方面推荐顺丰控股

　　信达证券（601059）发布研报称，直营制方面，推荐顺丰控股（002352）(002352.SZ)，看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段。加盟制方面，在快递行业“反内卷”推进下，上市公司单票价格环比显著提升，叠加行业旺季件量增长，快递公司业绩有望显著修复;2025年以来行业格局加速分化，看好龙头公司份额持续提升，推荐中通快递-W(02057)、圆通速递（600233）(600233.SH)。

　　信达证券主要观点如下：

　　件量情况：11月快递业务量增速5.0%，顺丰业务调优增速环比回落，申通并表丹鸟带动规模提升

　　1)上游驱动及行业方面：11月快递行业业务量同比增长5.0%。1-11月累计实物商品网购零售额11.82万亿元，同比增长5.7%，增速高出社零总额同比增速约1.7个百分点;累计网购渗透率约25.9%，同比-0.8pct;累计单包裹货值约65.4元，同比-12.9%。1-11月我国快递业务量累计1807.4亿件，同比+14.9%，其中，11月快递业务量约180.6亿件，同比+5.0%。

　　2)公司业务量情况：11月丹鸟并表申通带动公司业务规模提升。a)当月值：11月快递业务量圆通28.86亿件、申通25.02亿件、韵达21.75亿件、顺丰15.34亿件，从业务量增速来看，顺丰20.13%>申通14.67%>圆通13.55%>韵达-4.19%，顺丰11月平均单价环比提升0.29元，从规模驱动进阶至价值驱动，有助于公司利润率修复。b)累计值：2025年1-11月快递业务量圆通282.60亿件、申通236.37亿件、韵达234.53亿件、顺丰151.58亿件，累计增速来看，顺丰27.25%>圆通18.10%>申通15.43%>韵达9.27%。

　　3)市场份额情况：1-11月累计快递业务量占比来看，圆通15.6%>申通13.1%>韵达13.0%>顺丰8.4%，同比顺丰+0.8pct、圆通+0.4pct、申通+0.1pct、韵达-0.7pct。

　　单价情况：业务量调优带动顺丰单价环比+0.29元，并表丹鸟带动申通单价环比+0.23元

　　1)行业端：11月快递行业单价环比提升1.9%。11月快递行业单价7.62元，同比-8.3%，环比+1.9%，1-11月累计单票价格7.50元，同比-6.8%。8月以来快递行业反内卷后涨价效果显著，截至11月行业单票价格较7月提升0.27元。

　　2)公司端：业务量调优带动顺丰单价环比+0.29元，并表丹鸟带动申通单价环比+0.23元。a)当月值：11月快递单票价格顺丰13.47元(环比+0.29元)、圆通2.24元(同比-0.05元，环比+0.01元)、申通2.41元(同比+0.33元，环比+0.23元)、韵达2.16元(同比+0.13元，环比+0.05元);b)累计值：1-11月累计单票价格顺丰13.73元、圆通2.19元(同比-4.50%)、申通2.07元(同比+0.89%)、韵达1.98元(同比-3.60%)。

　　核心总结及展望：行业单量仍有成长性，“反内卷”涨价成效显著，关注“反内卷”进展及行业格局变化

　　1)业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。

　　2)竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下，8月以来行业价格逐步修复，行业持续推进高质量发展，快递格局或加速分化，建议关注“反内卷”后续进展及行业格局变化。

　　风险因素：实物商品网购需求不及预期;电商快递价格竞争恶化;末端加盟商稳定性下降。