中信建投：慢牛背景下 券商板块行情会缺席吗？

　　中信建投（601066）证券发布研究报告称，股票市场活跃度是证券行业估值与业绩的同频指标，其景气度决定了板块估值的下限；超预期金融政策则是打开板块估值上限的核心变量。当前，资本市场活跃度较高叠加慢牛行情预期，构筑了2026年股市交投活跃的坚实基础；而“十五五”规划建议稿释放出对资本市场的高度关注，未来不排除金融政策超预期催化的可能性。综合来看，证券板块具备下方有底、上方有空间的清晰格局。

　　从定量维度看，以50家样本券商为研究对象，在18000/20000/22000亿元日均成交额的不同场景下，对应2025年Q3净资产基数的PB(LF)分别为1.36倍、1.43倍、1.50倍，该测算结果构成了板块的估值下限。

　　1)当前估值已触及板块坚实下限，安全边际充足。截至2026年1月16日，样本券商总市值约39901亿元，对应PB(LF)仅1.34倍，已低于测算的估值下限。在A股慢牛的大背景下，若2026年股市日均成交额逐步企稳并沿着向假设区间攀升，板块有望在某一时点启动补涨行情，估值向1.36~1.50倍PB的测算区间靠拢。

　　2)金融政策催化是打开估值上限的关键变量。若后续出现超预期金融政策催化，市场将基于政策驱动的成长逻辑给予更高估值溢价，板块估值弹性有望媲美2014~2015年(2.0-4.0倍PB)、2020~2021年(1.8-2.0倍PB)两轮景气周期，从而突破现有估值区间。