黑色板块后市如何看？

　　1、为何在近期大宗商品普涨、宏观氛围偏暖的背景下，黑色板块的表现却相对平淡，呈现“情绪热、现实冷”的格局？

　　赵兴：宏观流动性宽松与产业政策预期形成的“情绪热”，遭遇了钢材自身供需弱平衡、冬储需求低迷的“现实冷”，导致资金分流，黑色系商品价格未能跟上整体商品市场的上涨步伐。与供应受限或需求有明确增量的品种不同，钢材市场目前处于“供需弱平衡”状态。尽管是传统淡季，但钢材累库幅度显著低于往年同期，五大品种钢材库存总量处于历年同期偏低水平。产业面缺乏能够驱动大行情的尖锐矛盾，导致投机资金关注度较低。市场对2026年钢材需求普遍持谨慎甚至悲观态度，房地产行业尚未触底是主要拖累。这直接导致贸易商冬储意愿极低，往年通过冬储提供的“蓄水池”功能和投机性需求在今年近乎消失。当前的黑色系，特别是钢材，正处于“宏观预期向上”与“产业现实向下”的拉扯之中。在产业自身无法提供强劲向上驱动的情况下，宏观乐观情绪更多地是起到了抑制下跌深度的托底作用，而非推动趋势性上涨的核心动力。

　　2、面对宏观情绪改善和钢厂利润低迷的双重影响，铁矿石市场“高库存”与“高价格”的背离格局将如何演变？其定价核心是否正在切换？

　　赵兴：铁矿石港口库存持续累积至历史高位，但价格却未出现坍塌，表现出较强韧性。这背后是短期宏观情绪、结构性补库需求与中长期供应宽松预期之间的复杂博弈。当前铁矿石定价的核心，正在从单纯交易“即期供需平衡”，切换至交易“短期宏观情绪与结构性需求”和“中长期过剩预期”之间的时间差。市场在交易短期不会更差的同时，也清醒地认识到未来供应压力巨大。这使得价格在上涨时受到库存和远期预期的压制，下跌时又有短期因素支撑，从而陷入震荡。

　　对于后市，库存的消化速度与钢厂的补库强度将是关键观察点。若节后终端需求复苏不及预期，钢厂利润无法改善，那么缓慢的铁水产量将无法消化天量库存，矿价的高估值将面临巨大的回落修正压力。反之，若需求出现超预期回暖，则可能带动一轮补库行情，延缓价格下跌的时间。

　　当前黑色系市场在宏观暖风中步履蹒跚，其核心在于产业内部缺乏能够与宏观情绪共振的驱动引擎。钢材受制于弱现实和弱预期，铁矿则在近端支撑与远端压力的夹缝中震荡。市场的真正转机，仍需等待产业层面出现确定性更强的信号。

　　研究局限性和风险提示

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