东方证券：替尔泊肽加冕新“药王” 未来减重药物商业价值将快速释放

　　东方证券发布研报称，据礼来(LLY.US)披露2025年业绩显示，替尔泊肽全年销售365.07亿美元(+122%)，该药物加冕2025年全球“药王”，并有望多年蝉联。据Evaluate预测，到2030年全球销售额前十药物中约半数为GLP-1类药物。当前，MNC已将减重视为核心的战略要地，大额BD和并购频现，今年催化密集。减重领域近期BD仍在持续，未来口服小分子、超长效GLP-1和小核酸等新方向仍有BD机会。

　　东方证券主要观点如下：

　　替尔泊肽加冕“药王”，减重药物将霸榜

　　2026年2月4日，礼来发布2025年业绩，替尔泊肽全年销售365.07亿美元(+122%)，加冕2025年全球“药王”，并有望多年蝉联。此前，默沙东发布2025年业绩，前“药王”(2023年和2024年)帕博利珠单抗全年销售317亿美元(+7%)。值得一提的是，诺和诺德司美格鲁肽2025年销售额约合346.06亿美元(+18%)，位列第二。

　　据Evaluate预测，到2030年全球销售额前十药物中约半数为GLP-1类药物。此外，Cagrisema、Orforglipron、瑞他鲁肽、Amycretin和MariTide等也被视为最具销售潜力的在研管线。

　　减重成为MNC战略要地，今年催化密集

　　近年，MNC在减重领域投入巨量资源，大额BD和并购频现。JPM大会上各MNC亦将减重作为核心战略要地：1)礼来：预计Orforglipron26Q2获批，瑞他鲁肽将继续读出数据，Eloralintide和Brenipatide今年将开启III期临床；2)诺和诺德：推出口服版Wegovy，CagriSema年内获批，BD方面会继续寻找与当前管线互补的资产；3)辉瑞：预计2030年减重市场达1500亿美元，今年将启动10项超长效GLP-1的III期研究；4)罗氏：力争成为前三玩家，今年将读出5款减重药物的II期数据。

　　减重BD未停，新方向需求将起

　　去年末以来，减重领域交易仍在持续。2025年12月30日，硕迪生物与罗氏达成协议，授权罗氏使用特定口服GLP-1激动剂专利，预付款达1亿美元；2026年1月30日，石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，阿斯利康获得8个临床前项目(包括：临床准备就绪长效GLP1R/GIPR激动剂SYH2082)以及利用缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物的权利，预付款12亿美元，总金额高达185亿美元。

　　口服小分子、超长效GLP-1等仍为MNC布局相对有限的领域，近期小核酸在减脂保肌方面也取得了突破，未来这些新方向的需求有投资标的

　　相关标的：歌礼制药-B(01672)、恒瑞医药（600276）(600276.SH)、众生药业（002317）(002317.SZ)、悦康药业(688658.SH)、石药集团(01093)、阳光诺和(688621.SH)等。

　　风险提示

　　创新药研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；创新药商业化的风险等。