46亿买盐湖？盐湖股份：这只是“小目标”啦

　　根据最新业绩预告，2025年归母净利润同比增长77.8%-90.7%。

　　不久前，风云君曾重点研究了盐湖股份（000792）（000792.SZ）。文章中有提到，随着五矿集团成为公司新实控人，为避免集团内同业竞争问题，盐湖股份有望迎来同类资产注入。

　　这家公司也是很给面子。12月31日，盐湖股份公告称，拟以现金形式收购控股股东旗下的五矿盐湖有限公司（“五矿盐湖”）51%股权。

　　至于交易的具体情况如何，我们今天就来一探究竟。

　　46亿并购再拓疆土

　　标的公司五矿盐湖是五矿集团旗下的盐湖资源开平台，拥有青海一里坪盐湖的开发权。

　　一里坪盐湖地处柴达木盆地中部，矿区面积为422.73平方千米，属于硫酸盐型干盐湖，以富锂为特色。截至2024年末，氯化锂保有资源量为165万吨，氯化钾保有资源量为1,463万吨。

　　目前五矿盐湖已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、钾肥产能30万吨/年。

　　按照盐湖股份自身碳酸锂8万吨/年、钾肥500万吨/年的规模测算，此次并购预计将分别为锂、钾产品贡献18.8%、6.0%的产能增量。

　　（来源：盐湖股份公告）

　　在业绩层面，五矿盐湖2024年实现营收、净利润分别为20.84亿元、6.9亿元，2025年1-8月实现营收7.98亿元、净利润3.16亿元。

　　（来源：盐湖股份公告；单位：万元）

　　可以看出2025年业绩出现了明显的下滑迹象，但此次交易还设置了业绩承诺，2026-2028年间承诺净利润分别为6.68亿元、6.92亿元和7.45亿元，似乎五矿集团对五矿盐湖的盈利能力仍旧充满信心。

　　按照盐湖股份2024年时的46.63亿元的规模净利润规模，以及51%的收购比例计算，三年承诺期内对应的利润增量分别为7.3%、7.6%、8.1%。

　　（来源：盐湖股份公告）

　　而为了上述产能和业绩的增长，盐湖股份需付出的代价是46.05亿元的现金。

　　折算下来，此次交易对标的公司五矿盐湖100%股权的估值为90.30亿元，按照2026年承诺净利润计算，市盈率约13.5倍，目前盐湖股份的市盈率为25倍左右。

　　现金对价对于盐湖股份来说并不算什么难题。2025年前三季度，盐湖股份实现经营现金流净流入88.59亿元，赚46亿只需要不到半年的时间。

　　2025年三季度末，账上现金性资产规模超300亿元，且几乎没有有息负债，基本不差钱。

　　“量价齐升”逻辑持续兑现

　　在五矿集团入主盐湖股份时，曾提出“三步走”计划，预计到2023年实现锂、钾产能翻倍：

　　2025年内，完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形。

　　到2030年，形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能。

　　到2035年，初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。

　　此次交易可以看作是“三步走”计划的开端。除外延并购外，盐湖股份也在通过自建方式扩大产能。例如2025年9月，公司旗下就有4万吨/年锂盐项目正式投产。

　　值得注意的是，目前锂、钾两块业务均处于高景气阶段。

　　2025年6月，钾肥进口谈判价格为346美元/吨，较上年上涨73美元、27%。国内市场价格随之反映，下半年持续稳定在近两年内的高位。

　　全球钾肥供给端在2024-2026年没有较大产能投产，且主产区俄罗斯、白俄罗斯等地仍受地缘冲突影响，而需求端仍以农业肥料等刚性采购为主，现有价格有望得到支撑。

　　而锂盐方面，随着供给端高成本产能出清，叠加新能源汽车与储能行业需求超预期增长，至2025年末碳酸锂价格回升至12万元区间，全年涨幅超50%。

　　盐湖股份最大的优势在于盐湖提锂路线的低成本。目前盐湖股份的碳酸锂成本已降至3.3万元/吨左右，远低于澳洲硬岩矿提锂成本（约9万元/吨）和国内锂云母提锂成本（约6-7万元/吨）。

　　总的来看，盐湖股份有望步入一段“量价齐升”的黄金时期。

　　近期发布的业绩预告显示，2025年全年，公司实现归母净利润82.90亿-88.90亿，同比增长77.8%-90.7%。