262%净资产担保压顶，皇氏乳业“缺钱”写在2025年终总结首页

　　一纸公告，把皇氏集团（002329）的资金链紧张赤裸地钉在了2025年岁末的桌面上。

　　12月31日，皇氏发布《关于对外担保的进展公告》，披露2025年度新增对外担保进展。

　　根据公告，广西皇氏等多家子公司获得母公司及关联方提供的连带责任担保，其中本次新增担保总额约1.05亿元，主要用于银行流动资金借款。

　　至此，公司对外担保余额24.5亿元，占最近一期经审计净资产262.19%，可用担保额度仅剩约13亿元，已逼近年度上限37.9亿元。

　　公告

　　值得注意的是，12月12日，公司仍公告拟再新增不超3000万元担保，被交易所问询“是否具备实际偿债能力”。

　　资产负债表里的警报早已拉响。

　　2025年三季报数据显示，公司短期借款为10亿元，一年内到期的非流动负债为2.35亿元，而账面货币资金仅为2.29亿元，现金与短期债务比率约为0.19，意味着其手头现金仅能覆盖不到两成的短期债务，偿债缺口一目了然。

　　诉讼也在同步放大不确定性。

　　截至12月17日，公司及子公司过去十二个月新增诉讼、仲裁事项金额合计9955万元，占最近一期经审计净资产的10.65%。

　　其中仅皇氏阳光（广西）新能源与华融（北海）科技、杭州戴上科技两起合同纠纷就高达9726万元，案件尚未开庭，回收前景不明。

　　盈利端同样塌方。

　　2025年前三季度，皇氏营收13.14亿元，同比下降13%；归母净利润亏损4924万元，同比骤降236%；扣非净利润则连续第五年为负，七年里六年主业亏损，累计扣非亏损额超过21亿元。

　　公司财报

　　公司把原因归结为“淘汰低毛利业务、聚焦高附加值产品”。

　　监管罚单也接踵而至。

　　2025年6月，广西证监局对皇氏集团处以400万元罚款，并对董事长黄嘉棣等4名高管合计罚款650万元。

　　原因是公司隐瞒了子公司皇氏数智与东岳财富签署的“差额补足+远期回购”协议，该协议最高潜在回购金额达3.1亿元，却连续四年未在定期报告中披露。

　　从“水牛奶龙头”到“诉讼、担保、亏损、信披违规”四雷缠身，皇氏用五年时间把杠杆拉满、把故事讲花，最终留下一个高负债、低现金流、主业萎缩的典型“区域乳企陷阱”样本。

　　皇氏集团是水牛奶第一股。

　　与伊利、蒙牛的“荷斯坦大路货”不同，皇氏自创立便押注水牛奶。

　　水牛奶，是水牛的奶，口感清甜、浓稠。其干物质、乳脂肪、蛋白分别比荷斯坦奶高70%、190%、60%，天然适合高端白奶、马苏里拉奶酪及港式甜品原料。

　　这是两广地区的特产，奶站售卖新鲜水牛奶，甜品店主打以水牛奶为原料的双皮奶。

　　靠咖啡、新式茶饮带火，水牛奶打响名头，走出两广。

　　目前，皇氏仍将更多精力放在布局高潜力场景上。例如，入驻华东市场盒马鲜生、麦德龙、孩子王（301078）及会员仓储渠道，覆盖社区团购及母婴专供网点近万家，拓展京东等即时零售渠道；同时布局711、全家、罗森、叮咚买菜、小象超市等数千家连锁便利店终端。

　　此外，其销售渠道还包括电商、鲜奶配送上门、专卖店、企事业单位食堂、学校、自动售卖机等。

　　当下，经销仍是皇氏营收大头。

　　1-6月，皇氏乳业营收7.74亿元，其中经销模式贡献6.55亿元，占比超8成。

　　公司财报

　　另外，还深度绑定李佳琦、东方甄选、与辉同行等直播电商渠道。报告期内，电商渠道贡献营收0.53亿元，较去年同比微增0.45%。

　　公司财报

　　值得注意的是，皇氏也在积极“走出去”。

　　皇氏乳业曾提出“百亿乳企”目标，发力长三角、成渝、大湾区等区域。

　　理想很丰满，现实却相反。

　　当下，皇氏像所有区域乳企一样，在“全国化、高端化、资本化”三条路上共同遭遇系统性挤压。

　　第一重挤压来自“奶源半径”。

　　水牛奶虽具备差异化卖点，但单产低、扩群慢，广西水牛年均单产仅2.3吨，不足荷斯坦牛三分之一。

　　广西是水奶牛的大本营。该产业面临种源退化、养殖规模滞后、奶源严重不足等问题。

　　“广西水牛奶发展有较好的先天条件，但现阶段行业存在小、散、弱和全产业链没能有效链接的问题。”广西水牛研究所副所长曾庆坤表示。

　　皇氏虽在巴基斯坦合作胚胎移植项目，规划五年新增万头产奶水牛，但进口种畜审批、隔离场建设、疫病风险均拉长投资回收期；

　　而伊利、蒙牛通过“自有+参股”锁定北方70%优质荷斯坦奶源，成本比西南低8%—12%，区域乳企在价格战中几无还手之力。

　　第二重挤压是“渠道成本倒置”。

　　低温奶需要2—6℃全程冷链，销售半径通常不超过300公里，皇氏曾试图以高端水牛奶“摩拉菲尔”打入京沪，但远离广西基地，终端价被迫对标特仑苏、金典，并不占优势。

　　第三重挤压是“资本杠杆反噬”。

　　区域乳企要做大，通常借助并购或跨界融资，皇氏路径最具代表性。

　　2014—2017年，公司耗资18亿元收购御嘉影视、北京盛世骄阳，商誉减值导致2018年巨亏6.2亿元。

　　2019年又切入光伏EPC，宣称“牧光互补”降本，结果连续三年现金流为负。高杠杆扩张把资产负债表撑到极限。

　　频频跨界，导致负债率由2012年的38%抬升至2025年三季度的78.4%，有息负债22亿元，远高于乳企平均水平。

　　主业之外的故事越讲越多，水牛奶这张“王牌”反而被稀释。

　　总体来看，皇氏仍是国内水牛奶产业链最完整的区域龙头，上游掌握广西核心奶源，中游具备低温冷链优势，下游品牌心智在西南尤其牢固。

　　但高负债、多元化失血与奶源天花板，让这家“广西水牛奶之王”不得不重新回答一个问题,到底要做一家乳品公司，还是一家资本运作平台？