整改后13天即闯港股，8亿分红落袋实控人，丸美生物急什么？

　　近日，国内化妆品企业丸美股份的运营主体——广东丸美生物（603983）技术股份有限公司（以下简称“丸美生物”）发布公告，宣布已正式向香港联合交易所递交H股上市申请。

　　值得关注的是，此次递表距离该公司完成一系列监管整改仅相隔13天。今年10月底，丸美生物因财务核算、募集资金使用等问题收到广东证监局出具的行政监管措施决定书，并于11月29日宣告整改完毕。

　　整改完成不足半月，公司便匆忙踏上赴港IPO之路，此举引发市场诸多疑问：这究竟是国际化战略的雄心，还是一场为缓解内部压力而进行的资本运作？

　　监管整改余波未平 治理合规存疑

　　公司治理的规范性是资本市场信任的基石，而丸美生物在这一基础环节暴露出的问题，让其赴港上市之路蒙上阴影。

　　来源：公司公告

　　10月30日，广东证监局向丸美生物出具行政监管措施决定书，指出在现场检查时发现了公司两大突出问题，即财务核算不规范，募集资金管理、使用、披露不规范。具体来看，公司存在收入核算不准确的情况，包括未根据退货情况预估退货率，甚至将少量非实际销售订单计入收入，这直接导致2025年上半年营业收入虚增454.68万元，净利润虚增1132.97万元。

　　在资产核算方面，问题同样存在。公司相关工程项目在达到预定可使用状态后未及时转为固定资产核算，导致在建工程科目虚增5.68亿元，而固定资产则相应少计3.75亿元。

　　更为关键的是对募集资金的管理。监管指出，丸美生物存在募投项目与非募投项目资金混用的情况，部分募集资金被用于琶洲总部大楼等非募投项目支出。一些募投项目多次延期也未及时履行审议披露程序，信息披露的准确性因此存疑。这些问题的存在，使得外界对丸美生物内部控制的有效性产生疑虑。

　　尽管公司在后续公告中回应称相关问题已“完成整改”，并否认“虚增收入”等传言，但此类基础性财务规范问题的发生，对于一家上市已超过六年的公司而言，不免对其治理成熟度打上问号。

　　盘古智库高级研究员江瀚接受记者采访时表示：“丸美生物在赴港上市前被监管部门因财务核算与募资管理不规范责令整改，虽未构成重大违法，但可能引发港交所对其内控合规性的重点问询，延缓聆讯节奏或要求补充披露整改成效。”

　　销售与研发投入失衡 大额分红流向实控人

　　作为A股市场“眼霜第一股”，在2019年A股上市之初，公司曾创下营收18.01亿元、归母净利润5.15亿元的业绩峰值，但此后盈利水平持续波动下滑，2021年归母净利润降至2.48亿元，2022年进一步下滑至1.74亿元，尽管2023-2024年有所回升至2.59亿元和3.42亿元，但仍未恢复至上市初期水平。

　　来源：公司招股书

　　2025年前三季度，公司营收同比增长25.51%至24.50亿元，看似保持增长势头，归母净利润同比仅增2.13%，增速为近三年同期的最低水平，扣非归母净利润更是同比下降5.42%，其中第三季度扣非净利润下滑幅度达19.95%，一定程度上折射了公司增收不增利的焦虑。

　　业绩增长质量不足的背后，是公司高度依赖营销驱动的发展模式。根据招股书公布的数据，2022年、2023年、2024年以及2025年前九个月，丸美生物的销售费用分别为8.46亿元、11.99亿元、16.35亿元、14.15亿元，销售费用占营业收入的比重从48.8%攀升至57.7%。这意味着公司每获得1元收入，就有超过0.5元投入营销。

　　相比之下，其研发费用率却并不高。同期，丸美生物的研发费用则分别为0.53亿元、0.62亿元、0.74亿元、0.63亿元。研发费用占营业收入的比重分别为3.1%、2.8%、2.5%以及2.6%。

　　丸美生物主要产品。来源：公司官网

　　此外，值得关注的是丸美生物的“分红”操作。自2019年A股上市以来，丸美生物保持了高额且频繁的分红政策。截至2025年，公司累计派发现金红利已达10.83亿元，占其A股募资净额的137.10%。值得留意的是，2023年及2024年，丸美生物分红比例均超过80%。

　　资料显示，创始人孙怀庆、王晓蒲夫妇作为一致行动人，合计持有公司超过80%的股份。这意味着，上市以来超10亿元的分红中，约有8亿元流入了实控人夫妇的口袋。

　　在此背景下，丸美生物此次赴港IPO宣称旨在“增强资本实力与境外融资能力，加快业务国际化战略”，募资拟用于供应链升级、营运资金补充及一般企业用途。然而，在治理整改刚刚完成、盈利增长乏力、且近年来进行大额分红的背景下，市场不免对其赴港融资的真实动机与迫切性产生疑虑。

　　就上述问题，记者向丸美生物方面发送采访函，工作人员表示已收悉，但截至发稿未作出回应。