新乳业南下：收购福州澳牛，区域乳企整合再下一城

　　六年拉锯，1.11亿元落槌。

　　12月19日，新乳业（002946）发布公告，宣布完成对福州澳牛乳业相关资产的收购。

　　这一收购事件并非新乳业的首次区域并购。

　　自2019年上市以来，新乳业通过“并购整合”战略，已先后将夏进乳业、杭州双峰等多个区域品牌纳入旗下，形成了以西南为中心，辐射全国多地的业务版图。

　　据官网披露，新乳业拥有15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂、12个自有牧场。

　　新乳业成立于2006年，原是新希望集团旗下乳业板块，2011年被新希望剥离，后在2019年于深交所上市。

　　刘永好和刘畅父女是新乳业的实际控制人，也是一致行动人。

　　目前，由刘畅全资控股的Universal Dairy Limited，持有新乳业65.07%股份；刘永好全资控股新希望投资集团有限公司，持有新乳业11.42%股份，父女两人合计持股新乳业股份达到76.49%。

　　截止12月22日收盘，新乳业股价报18.88元/股，市值达162.5亿元。

　　六年收官

　　本次公告，为历时六年的“福州澳牛”并购案画上句号。

　　企查查显示，新乳业最终支付的交易对价为1.11亿元，其中截至2025年11月已累计支付1.09亿元，并于12月18日公告完成剩余231.46万元尾款支付，宣告收购福州澳牛55%股权项目正式收官。

　　至此，这场始于2019年8月的交易，在先后发布8次进展公告、两度调整对价机制后，终于尘埃落定。

　　回溯缘起，2019年初新乳业上市仅两个月，即与“福州澳牛”实际控制人叶松景签署框架协议，计划将对方旗下牧场、工厂及“澳牛”品牌注入两家新公司，再收购其55%股权。

　　2020年6月，工商变更登记完成，新乳业名义上成为控股股东，但剩余对价支付、业绩对赌、退出条款等细节在此后四年里反复拉锯。

　　2023年10月，双方签订补充协议，锁定最终交易价1.11亿元，并设定两年业绩考核期。

　　即2022—2024三年间，标的公司经审计估值净利润分别为1839万元、597万元、806万元，按约定比例折算后，确认最终对价。

　　福州澳牛是福建本土低温奶品牌，主品牌“澳牛”在当地市场运营已超20年，产品涵盖巴氏奶、酸奶、乳饮料等，以福州、泉州、厦门为核心销售区域。

　　2024年，福州澳牛在福建省内低温奶市占率前三，福州城区现代渠道（商超、便利店）份额约30%。

　　其客户结构以B端为主，占销售收入的65%左右，包括学校、酒店、连锁咖啡等，零售渠道占比35%。

　　目前，澳牛控股3座规模牧场，可控奶牛存栏约3.2万头，奶源集中在福建宁德、南平等地。

　　据2025半年报，西南、华东地区，仍是新乳业营收大头，两者相加为总营收贡献超六成，而华南区域并未单独列出，而是并入“其余区域”中。

　　新乳业2025年半年报

　　乳业专家宋亮向观察者网表示，澳牛在南方市场有自己的奶源，未来为新乳业在南方市场的稳定打下坚实基础。

　　对于新乳业而言，并购收官意味着华南板块最后一块“拼图”到位。

　　新乳业方面曾表示，福州澳牛品牌有关资产及业务在福建地区运营20年以上，其在区位上与新乳业有较强的互补性，可进一步加强新希望乳业在福建地区的渠道能力和品牌影响力，有利于公司进一步拓宽在华南地区的业务规模。

　　随着交易完成，新乳业在华东、华中、华南沿海低温奶走廊彻底打通，为下一阶段全国化深耕提供了桥头堡。

　　全国拼图

　　新乳业的全国化路径，折射出中国乳业存量竞争下以“低温化、区域化、并购化”的新趋势。

　　艾瑞咨询数据显示，2024年中国低温奶市场增速8.4%，远高于常温奶的1.2%，但低温奶500公里“鲜半径”特性，决定了龙头乳企无法靠单一品牌通吃，必须并购区域龙头。

　　近两年，除新乳业外，君乐宝收购陕西“银桥”、光明入主宁夏“沃源”，均循此逻辑。

　　行业分析师指出，未来3—5年，区域乳企“抱团”将加速，拥有资本与整合能力的平台型企业有望率先突围。

　　新乳业对福州澳牛的“六年执着”，只是其全国化版图的一个缩影。

　　上市前，新乳业就通过并购杭州“双峰”、安徽“白帝”完成华东布点，2022年又追加投资2亿元扩建杭州低温工厂，新增巴氏奶产能200吨/日。

　　借助长三角密集的人口与冷链优势，“双峰24小时鲜牛乳”成为当地鲜奶第一品牌。

　　新乳业集团官网

　　2020年5月，新乳业以7.2亿元收购宁夏寰美乳业100%股权，一次性拿下“夏进”品牌、贺兰山沿线优质牧场及日产能600吨的现代化工厂。

　　宁夏项目将奶源半径延伸至北纬38°黄金奶源带，为华北、华中市场提供高品质原奶，形成“西北奶源+全国销售”模式。

　　此外，新乳业收购的大量区域性乳企，大多以低温鲜奶起家，且在各地拥有稳定的供应链体系。

　　“在低温白奶业务上，新乳业与伊利、蒙牛相比，有很强优势。”乳业专家宋亮告诉观察者网。

　　截止2025年6月，新乳业拥有超162万吨/年液体奶产能。

　　新乳业2025年半年报

　　而福建是华南乳制品消费高地，但品牌高度分散。新乳业在公告中坦言，此前公司在华南“竞争力远不如西南、华东”，而“澳牛”拥有福州、泉州、厦门三大城市70%以上的B端奶站资源，并购完成后可直接嫁接新乳业产品矩阵。

　　值得注意的是，自2019年登陆资本市场后，公司提出“鲜立方”战略，核心逻辑是，以低温奶为切入口，通过并购区域龙头，快速获取当地奶源、品牌与冷链网络，形成“1+N”全国化协同。

　　官方表示，“这种模式不仅打破低温鲜奶的区域属性，更以强大的可复制性延伸成每个地方乳企的变革实力。”

　　多年经营，低温鲜奶与低温特色酸奶已成为新乳业优势业务。

　　2025年前三季度，新乳业营收为84.34亿元，同比增长3.49%。归母净利润为6.23亿元，同比增长31.48%。

　　“净利润增加是公司销售规模增长以及盈利能力提升双重影响。公司在本报告期内低温品类保持双位数增长，其中低温酸奶品牌‘活润’系列延续上半年良好增长态势，新品收入占比保持双位数并创新高。”公司表示。

　　扩张阵痛

　　过去几年，新乳业一直处于“扩张阵痛”。

　　2023年12月，新乳业决定以1.485亿元的价格，转让一只酸奶牛运营公司“重庆瀚虹”45%股权。

　　“经摸索，新乳业发现现制酸奶赛道非其战略发展的重点。”新乳业方面曾解释调整原因。

　　起初，公司对一只酸奶牛寄予厚望，将其视作对“现制饮品”的布局，并喊出，要在三年内，门店由1100家拓展至3000家，挑战目标5000家。

　　“我们希望通过一只酸奶牛在新型酸奶饮品市场有所建树，成为新乳业的一个有力的新增长点。”新乳业董事长席刚对其寄予厚望。

　　2021年，新乳业斥资约2.3亿元，收购重庆瀚虹60%股权。

　　“本来2019年底就已经准备收购，但是疫情来临，我们当时考虑把项目放一放，观察它在疫情当中的抗风险能力，而事实上，它也表现得非常有韧性。”

　　遗憾的是，收购后一只酸奶牛业绩变脸，接连亏损。

　　并购前，品牌于2019年未经审计的营收约为2.40亿元，净利润约3500万元；2020年其未经审计的营收测算为2.20亿元，净利润为3160万元。

　　收购后，2022年、2023年前三季度，一只酸奶牛实现营收分别为2.08亿、2.35亿，实现净亏损为991.78万、416.29万。

　　新乳业发家西南，靠“买买买”扩大业务板块。其先后并购10余家区域乳企，完成由西南向华东、华北、华中、西北地区扩展。

　　版图拓展了，资产负债率也居高不下。

　　2022年至2024年，新乳业负债总额分别为68.25亿元、62.99亿元、57.36亿元，其中流动负债高达42.61亿元、40.18亿元、37.31亿元，资产负债率为71.91%、70.47%、64.61%。

　　席刚曾解释，若“负债”是为发展，杠杆增加，也是助推高速发展。“我个人认为，负债稍微高一点，其实没有任何问题，对企业风险也是可控的。”

　　但同时，新乳业对投资变得谨慎；2022年，公司放弃了对“新澳牧业”的收购。

　　这一决定的背景是，新乳业“五年战略”转向，公司增长来源将从“内生外延齐头并进”转向“内生为主、并购为辅”。

　　“公司确定了未来的增长来源将以内生增长为主，投资并购为辅，努力将负债率降低10个百分点。”彼时，席刚表示。

　　值得注意的是，此后，新乳业资产负债率一路下降。

　　截止2025年9月，新乳业负债总额降至56.24亿元，资产负债率降至59.98%，为近五年负债率首次降至60%以下。

　　六年拉锯终告落幕，福州澳牛终于归入刘永好囊中，也标志着新乳业全国化版图上最后一块华南拼图的补齐。

　　然而，并购只是起点，整合才是考验的开始。如何将福建的渠道优势转化为华南市场的增长引擎也是新乳业亟需解决的问题。